安信策略:仍处向上波段 把握补涨与中报强预期品种

小柚财经:安信策略:仍处向上波段 把握补涨与中报强预期品种

  投资要点

  我们上周的策略报告中,提出A股市场从震荡进入震荡向上阶段,本周主要指数如期突破震荡格局。

  我们认为,当前美联储显著鸽派的背景下,全球股市估值容忍度上升,加之A股风险偏好处于有利窗口期,使得A股短期有一个向上波段。从结构上看,市场呈现一定轮动特征,周期率先启动也率先调整,随后消费走强,近期呈现券商、军工、半导体及科技股接力特征。下一阶段,由于流动性环境和风险偏好因素整体依然是有利支持,成长扩散可能继续,关注补涨品种和中报强预期品种。

  行业配置上,当前仍可继续持有核心赛道中盈利增长超预期的品种,以及估值合理受益于疫情修复的公司,重点关注非核心资产中的正在孕育中的新主线,自下而上挖掘经济修复和转型过程中被忽视的机会。重点关注方向包括三条线索:

  1)新成长赛道:人工智能、智能汽车、军工、信创网安等;

  2)核心赛道中能够继续持续超预期的品种:部分半导体、白酒、医药公司;

  3)疫情复苏链:银行、旅游、航空、农产品等。

  ■风险提示:

  1。 美债收益率快速上行;2。 全球疫情未获得有效控制;3。 国内信用收缩超预期。

  正文

  本周市场风险偏好继续上升。上证指数,沪深300,创业板指涨跌幅分别为3.28%,3.64%,3.82%。从行业指数来看,本周休闲服务(6.93%)、非银金融(6.44%)、食品饮料(5.96%)、计算机(5.27%)、国防军工(5.23%)等行业表现相对较好,农林牧渔(-1.23%)、公用事业(-0.54%)、钢铁(-0.48%)、建筑装饰(0.13%)、建筑材料(0.79%)等行业表现靠后。

  我们上周的策略报告中,提出A股市场从震荡进入震荡向上阶段,本周主要指数如期突破震荡格局。

  我们认为,当前美联储显著鸽派的背景下,全球股市估值容忍度上升,加之A股风险偏好处于有利窗口期,使得A股短期有一个向上波段。从结构上看,市场呈现一定轮动特征,周期率先启动也率先调整,随后消费走强,近期呈现券商、军工、半导体及科技股接力特征。下一阶段,由于流动性环境和风险偏好因素整体依然是有利支持,成长扩散可能继续,关注补涨品种和中报强预期品种。

  行业配置上,当前仍可继续持有核心赛道中盈利增长超预期的品种,以及估值合理受益于疫情修复的公司,重点关注非核心资产中的正在孕育中的新主线,自下而上挖掘经济修复和转型过程中被忽视的机会。重点关注方向包括三条线索:

  1)新成长赛道:人工智能、智能汽车、军工、信创网安等;

  2)核心赛道中能够继续持续超预期的品种:部分半导体、白酒、医药公司;

  3)疫情复苏链:银行、旅游、航空、农产品等。

  1。仍处震荡向上阶段

  在近期与一些机构的交流过程中,部分投资者表达了对美国通胀和全球流动性拐点的担忧。我们曾在两周前的策略报告《国内短期无忧,把握结构机会》中,指出:整体上看当前的美联储缺少做出政策冒险的动力,因此,美联储更倾向于等待疫苗普及和就业市场修复到一定程度后再发出Taper信号。本周,我们再次看到美联储、美国财政部方面的一系列表态继续强调经济创伤的长期性(特别是就业市场的修复)和当前通胀的临时性。美国10年期国债收益率再次走低,5月25日收于1.56%的低位,为3月5日以来的最低水平。

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  •   鸽派的美联储是当前市场行情的核心焦点

  4月美国CPI同比大幅升至4.2%,核心CPI同比升至3%,近日出炉的4月PCE与核心PCE同比数据也已经大幅攀升至3.58%和3.06%。其中,核心PCE排除了波动较大的食品和能源价格,是美联储最为关注的通胀指标,4月数据已经创出1992年以来最高的水平。

  在PCE数据公布之前,美联储和财政部已经提前和市场“打下预防针”,本周二,美联储副主席Richard Clarida接受雅虎财经采访时继续淡化通胀忧虑,他表示相信“事实将证明通胀率上升很大程度上是暂时的”,美联储可能准备开始在“接下来几次会议上”讨论如何缩减资产购买操作。10年期美国国债收益率随后下跌近5个基点,至1.55%,30年期国债收益率跌至2.25%。

  在周四的众议院拨款委员会听证会上,美国财政部长耶伦重申,拜登的大基建等经济刺激方案不会引发高通胀问题。她表示“我目前的判断是,最近我们目睹的通胀将是暂时的,不是那种某个地方流行的。但我预计它会再持续数月,通胀的年化高增速会持续到今年末。”耶伦的通胀时间表比其他政府官员此前在公开讲话中暗示的都要长,这也意味着即使未来数月(可能一直持续到年底)我们观测到美国较高的通胀数据时,这些通胀都将被解读为暂时的,不会影响美联储的购债和财政部的大基建计划。美国财政部本周三发行的国债结果也显示需求旺盛,中标收益率略低于发行前收益率。美联储的鸽派思维已经压制了市场对于通胀的担忧,美国国债收益率近期仍将保持平稳。未来需要密切跟踪美国疫情和就业复苏情况。

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  •   国内流动性继续维持宽松

  本周10年期国债和5年期中票收益率继续保持低位,均低于2020年初疫情前的水平,国内流动性继续维持宽松。我们在上周的报告中重点介绍了央行近几个月以来始终维持资金面偏宽松状态的三大原因,分别是:①当前经济增速低于潜在产出增速;②今年通胀压力不大;③中美利差向下空间较大。

  我们认为,在美联储维持QE的当下,国内流动性维持宽松的上述三点原因目前并未出现根本性的改变。因此,预计国内流动性近期依然不会明显收紧。不过由于近期国债收益率下行较快,债市止盈情绪渐浓,加上大宗商品价格企稳,10年期国债收益率短期进一步向下突破的难度上升,债市或将进入窄幅震荡阶段。

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  •   经济基本面:填坑动能趋弱,衰退尚未到来

  从经济基本面来看,目前已经接近完成“填坑”式复苏,经济动能正在减弱,企业盈利修复速度正面临逐步趋缓。从数据上看,4月PMI小幅下行降至51.1,中国企业经营状况指数BCI从3月的59.39降至5月的57.09,BCI利润前瞻指数从3月的66.25大幅降至58.18。由于二季度上游原材料价格大幅上行,预计部分中游制造业毛利率将受到明显冲击。

  不过,我们预计在未来的3个月内,经济下行压力还不会非常明显,衰退尚未到来。一方面,随着欧美等主要国家疫苗接种的持续推进,全球共振复苏有望继续对中国经济形成支撑;另一方面,今年我国财政后置特征明显,地方债发行节奏偏慢,基建支出后置,同时中央支出速度偏慢,后续发力空间较大。基建等财政支出后置有望在下半年大宗价格压力下降后开始发力,对冲下半年经济下行压力。

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  •   风险偏好:仍处于高风险偏好窗口期

  近期,市场风险偏好一直处于较高水平,其主要原因包括:

  (1)大宗商品价格回调,通胀预期降温

  5月以来,国务院常务会议在14天之内接连三次关注大宗商品价格和原材料价格上涨。最近两次国常会更是直接重拳出手打击囤积居奇等行为,保供稳价,助力小微企业应对成本上升的压力。在一系列政策干预之下,大宗商品特别是钢铁、煤炭价格出现大幅回调,螺纹钢期货价格从6000降至4740元/吨,动力煤期货价格从925降至720元/吨。虽然在全球共振复苏背景下铜、原油等全球定价品种后续可能继续迎来新一轮上涨。但近期国内大宗商品的调整显著降低了通胀预期,提升了风险偏好。

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  (2)人民币保持强势,外资加速流入

  受美元贬值、印度和东南亚疫情的影响,近期人民币保持强势,5月28日人民币对美元汇率中间价报6.3858,较前一交易日上调172个基点,迈入6.3元时代,创下三年以来新高。于此同时,在岸人民币、离岸人民币汇率也持续上升,双双进入6.3元时代。自今年4月份以来,不到2个月的时间在岸和离岸人民币上涨均超过2%。

  由于人民币升值预期增强,外资配置A股的动力大幅上升。周二北上资金净流入达到217亿元,全周北上资金净流入达468亿元,分别创下了单日和单周北上资金净流入的历史记录。我们按照陆股通托管机构将北上资金划分为配置型和交易型(托管机构为外资或港资银行的为配置型,否则为交易型)。可以发现交易型外资本周明显活跃,周二到周四大量流入,周五MSCI指数调整当日大幅流出。而配置型外资近期持续流入,配置力度显著增强,配置最多的行业分别为食品饮料、非银金融、医药生物、银行、家用电器和电气设备。

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  (3)赚钱效应增强,基金发行升温

  5月以来,A股特别是创业板的上涨使得赚钱效应不断增强,市场情绪再度回暖。一个典型的指标是,当前两融余额规模已经超过1.7万亿,接近1月下旬的前期高点。权益类新基金的发行也随之回暖,5月28日,牛年首个百亿“日光基”出现,东方红启恒单日获得申购近400亿,该基金盘后紧急发布了新增150亿元规模上限的公告,并采取比例配售。我们预计随着赚钱效应的显现,未来一段时间基金发行有望再度升温。

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  展望未来,“七一”之前政策预期稳定,流动性短期无忧,公司业绩则处于空窗期,因此,当前市场处于风险偏好较高的窗口期。A股流动性、基本面和风险偏好共振使得短期市场处于上升波段,建议投资者继续积极把握当前上升波段的时间窗口。

  2。 成长扩散有望继续

  •   市场轮动特征现象及背后

  自3月震荡期开始以来,行情呈现出明显的轮动特征:3月上旬周期股强势,下旬行业快速轮动;4月周期股继续表现,同时受益于一季报行情,食品饮料、医药、电气设备等核心赛道再度崛起;5月随着大宗回落,周期行情告一段落,然而消费仍继续延续强势;行至本周,计算机、半导体等TMT科技板块亦有所表现。在此期间,中游制造业板块由于受到成本涨价压力影响则表现平淡。

  去年疫情环境下,市场的主导逻辑是给确定性估值溢价。而今年我们面对的是后疫情时代中国经济前高后低的宏观增长环境,定价策略转向PEG模型,主导逻辑是给高增长以估值溢价。当前看似快速的行业轮动行情背后仍是围绕盈利预期为核心展开,并辅以估值水平进行考量选择,这也符合当下的市场环境:流动性仍较宽松,估值收缩压力不大,但也不具备大幅扩张的基础;此时盈利扩张是收益的主要来源。

  展望后市,随着食品饮料、医药的估值趋近历史高位,其业绩-估值匹配性可能遭到削弱;另一方面,全球共振复苏带动的大宗商品价格上涨,在进入下半年后可能遭遇质疑。在中国经济复苏动能衰减、不再依赖基建和地产刺激经济的背景下,不受传统经济下滑影响的科技与消费成长股有望成为市场主线。其中业绩高景气、估值压力小的科技成长股有望获得市场青睐。

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  •   高景气依然是基础

  创业板/科创板一季报业绩高增,体现强大的成长韧性。2020年创业板/科创板业绩同比分别达6.5%/19.8%;一季度业绩继续高增,分别实现47.2%/65.4%的同比增速,剔除基数影响后仍分别达30.6%/108.9%,远高于全部A股/全A(非银行石油石化)的盈利水平。同时净利率(TTM)及ROE水平继续上扬,盈利能力持续改善。

  而与其它主要指数相比而言,创业板指/科创50的基本面表现更是亮眼。2020年全年创业板指/科创50分别实现27.2%/42.2%的业绩增速,同期沪深300/中证500仅分别为0.5%/-9.3%;2021年Q1创业板指/科创50两年复合增速(剔除基数影响)达49%/72%,而同期沪深300/中证500仅为7%/9%。

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  从行业角度而言,科技成长相关板块的业绩增速亦明显靠前。剔除基数影响后,一季度电气设备、电子、军工两年复合业绩同比增速分别达53%、52%、37%,在各板块中位居前列(需要说明的是,军工板块一季度业绩同比增速为负,但扣非净利润同比仍保持大幅高增)。而从申万三级细分来看,除周期品种外,两年年化业绩复合增速排名靠前的板块也主要为光学元件(523%)、风电设备(143%)、集成电路(128%)、显示器件(126%)、工控自动化(120%)、医疗器械(90%)、光伏设备(75%)、分立器件(68%)、航空装备(63%)、地面兵装(52%)、被动元件(47%)、电子零部件制造(45%)等高科技制造领域。

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  •   成长方向中寻找性价比品种

  我们以三个视角评估科技成长板块的性价比:1)经历过前期回调,叠加一季度的业绩高增,当前多数科技成长板块的估值已处于五年低分位值区间;2)年初以来,多数科技成长板块上调了盈利预测,如光学光电子、医疗器械、航天装备;3)在PEG框架下看,以当前动态估值水平和Wind 2021年最新盈利同比增速预测进行评估,多数科技成长板块的PEG水平也处于合理区间。综合考量,光学光电子、医疗器械、航天装备、半导体具相对更高性价比。

  结合基本面与性价比,以下细分板块依然值得关注:

  •   半导体产业链

  5G的迅速发展普及带来芯片需求的快速提升,然而疫情影响之下企业减产,叠加本就处于紧平衡状态的供应格局,2020年以来的缺芯潮愈演愈烈。近期台湾疫情再度爆发、停水断电导致台积电扩产受限,以及日本光刻胶断供,均进一步了放大了芯片的供需缺口。一季度主流代工厂纷纷涨价,几乎保持满负荷运作,叠加三季度即将进入电子产业旺季,高景气度在年内均有望维持。而今年以来,Wind显示,半导体行业今明年的盈利预测不断上调,最新盈利预测显示2021E归母净利润同比有望达58%。

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  •   工控自动化

  1)制造业投资周期启动,自动化改造进程加速。疫情之后,在内外需共同拉动下,我国制造业盈利能力快速修复,产能利用率达历史高位,资本开支周期已出现扩张信号。尽管近月以来大宗商品暴涨在一定程度上影响了中游的盈利能力、现金流和扩张意愿,但随着后期上游价格水平逐步正常化,制造业投资继续修复的路径仍然较为确定。可验证的是,4月固定资产投资较3月已出现回升,两年年化平均增速0.3%,提升1.8pct。资本开支周期将带动工控企业景气的持续复苏,机床、工业机器人产量同比自2020年下半年以来便始终维持高速增长,在后续资本开支周期扩张预期下仍有望维持高景气。

  2)人口红利期已过,成长性凸显。近日公布的七普数据显示我国劳动人口结构进一步下滑,老龄化已成趋势。借鉴海外经验,人口红利期后,工业自动化将迎来迅速发展期。

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  •   信创安全

  一方面,政府IT国产化规模逐步落地并进入业绩兑现阶段;另一方面,行业国产化大幕逐步拉开,且不局限于办公系统,而是深入到云缴费、信用卡、对公理财等核心业务系统。叠加政策层高度重视且多次强调“产业链自主可控能力”,信创安全全年有望维持高景气趋势。一季度信创龙头公司业绩增长强劲,正是对信创产业高景气的验证。

  3。市场内部特征观察:赚钱效应增强

  本周交易情绪明显提升。本周上证综指,中小板指,创业板指,上证50,沪深300,中证500,万得全A的流通市值换手率分别为1.10%,1.26%,4.00%,0.53%,0.84%,1.64%,1.39%,分别较前一周变动0.13,0.18,0.21,0.09,0.13,0.05,0.14个百分点,分别处在80%,49%,14%,83%,80%,57%,72%分位数水平。

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  本周市场普涨,大盘股表现较优。当前市场强势个股数量占比41.7%,较前一周上升3.6个百分点;超买个股与超卖个股之差占比2.91%,较前周上升2.45个百分点。创业板来看,强势个股数量占比30.6%,较前一周上升3.6个百分点;超买个股与超卖个股之差占比0.60%,较前周下降1.20个百分点。

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