消费板块风云再起!10年复盘 节后又到配置窗口期?

小柚财经:消费板块风云再起!10年复盘 节后又到配置窗口期?

  一、消费板块行情回顾

  回顾近年消费板块行情,2020年初受新冠疫情剧烈冲击,各类经济活动被迫暂停。作为居民生活的刚需,大众消费股逆势上扬,持续跑赢大盘指数,食品饮料等必选消费板块成为市场的重点关注对象。

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  但随着国内疫情得到全面有效控制,居民工作生活逐渐恢复正常,必选消费板块走势明显趋弱,出现回调迹象。同时经济复苏叠加货币政策带来流动性宽松,导致整体消费出现两极分化现象,可选消费、高端消费需求开始走强,大众消费需求持续疲弱。2020年8月开始,以白酒为代表的高端消费仍能保持稳健增长,而以酱油为代表的大众消费率先发生回调。

  到今年春节前后,去年强势上涨的消费板块出现大幅调整,6月以来,更是长期呈现震荡下跌态势,与沪深两指慢牛行情显著背离。据东方财富Choice数据显示,截止9月23日,中证主要消费指数今年以来下跌19.03%,较2月最高点回撤超过32%。上证消费指数今年以来下跌14.81%,较2月最高点回撤超过28%。

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  从行业层面来看,消费概念板块总体表现低迷,主要源于家用电器、食品饮料等子行业的拖累。在28个申万一级行业当中,家用电器及食品饮料行业今年以来涨幅排名倒数第一、第二,分别下跌25.36%和19.67%。

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  同时其他消费子板块也表现不佳,消费细分行业中,只有汽车与轻工制造得益于制造业景气,分别上涨10.64%、6.25%,唯二超越上证指数涨幅。

  从公司层面来看,以贵州茅台为核心的白酒白马股,由于业绩增速不及预期,无法消化市场给予的过高估值,股价纷纷出现大幅下跌。过去以传统核心资产著称的贵州茅台,股价由年初的2576点一路跌至不足1600点。

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  同为“难兄难弟”,“酱油茅”海天味业因为半年报业绩增长失速,今年股价近乎腰斩,市值从一度超过7000亿元缩水至3800多亿元。通过Choice数据整理消费类行业龙头今年以来股价表现,许多公司估值大跌超过20%。

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  二、消费疲弱之谜

  基本面角度:消费疲弱已经成为市场共识

  由于对新冠疫情的得力管控,我国经济复苏较其他国家富于韧性,但暴露出的结构性问题显著。在海外供应链缺乏保障的背景下,外需高度景气,成为经济复苏的有力支撑,然而投资增速逐步趋缓,消费增速弱于预期。

  疫情以来,消费同比增速明显低于其他需求的恢复速度,消费作为经济增长动能持续得不到修复。2021年8月,我国社会消费品零售总额同比增速持续下降,同时商品零售及餐饮收入均大幅回落,其中餐饮收入下降最为明显。

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  消费疲软的现实是由多重因素共同造成的。根本来说,消费需求的改善主要取决于居民可支配收入和消费倾向的状况。疫情不定期扰动,使得经济环境存在持久的不确定性风险,这对于居民收入增长影响有限,但严重削弱了居民的消费意愿。

  首先疫情反复多点爆发,以及随之而来对人员流动聚集的限制,造成线下消费场景缺失。8月份国内疫情局部反弹,对餐饮消费打击尤其明显。同时线下服务业暂停营业对就业产生较大冲击,31个大城市调查显示失业率上升,就业的恶化弱化居民收入预期,抑制消费意愿。

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  其次居民担忧经济再次遭受疫情冲击,在消费习惯上保持谨慎态度。经济复苏后集中性报复消费不及预期,汽车、家电等可选消费复苏乏力,疫情中被暂时压制的需求到2021年春节为止基本释放完全,第二季度以来无论必选消费还是可选消费行情均弱于大盘。

  最后当下受到“缺芯少料”供给冲击的影响,汽车等耐用消费品零售有所下滑。8月份限额以上汽车零售的同比增速大大低于限额以上当月商品零售,而且扣除汽车的社会消费品零售同比高于社会消费品零售同比。

  市场面角度:业绩增长失速,支撑股价的高增长逻辑被证伪

  在去年经济前景不明朗的环境中,消费板块因确定的成长性以及突出的逆周期特质,备受市场追捧,消费类公司被给予高估值。然而高估值对应着高成长,背后的逻辑需要公司的业绩来加以验证。

  今年以来,一方面受疫情影响,居民消费仍处于修复态势,使得消费类公司业绩缺乏来自基本面的支持。另一方面疫情与人类共存成为普遍共识,商品零售掀起新一波数字化浪潮,以社区团购为代表的消费新势力对传统商超渠道发起冲击。在此大背景下,消费类公司面临着数字化转型的阵痛。因此消费类上市公司半年报业绩普遍让市场大跌眼镜,支撑股价的高增长逻辑被证伪,进而引发广泛的估值调整。

  政策面及资金面角度:政策趋严,引发资金面恐慌情绪

  近来政策面消息频出,从互联网企业遭遇反垄断处罚、房地产调控逐步升级再到教育行业的双减政策,政府深化改革的坚定决心,引发市场对于监管趋严的担忧。市场情绪过度反应,资金面表现为与消费板块高度关联的外资净流出,国内资金向政策导向的“正能量”行业集中,加剧了这轮消费板块的估值回调。

  三、消费板块策略前瞻

  短期:存量经济中的结构性机会

  此前中泰证券首席经济学家李迅雷提出,中国经济在经历四十年的高速增长后,正迎来以存量经济为主导的时代,传统行业的增长空间逐渐缩减,难以出现大幅增量。身处存量经济时代,聪明的投资者需要寻找分化下的结构性机会。

  消费板块也是如此,在多次估值回调过程中,整体弱势的市场行情存在着细分行业的结构性机会。尽管今年以来行情惨淡,细分子板块依旧不乏高成长的赛道,以及取得高收益的可能。

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  以纺织服装为例,2021年以来行业复苏强劲,纺织服装社零整体增速明显高于社零总额增速。第一季度纺织服装指数涨幅8.47%,大幅跑赢上证及深成指数涨幅。

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  其中运动鞋服赛道景气高涨,待疫情影响减退,未来有望恢复原先的高增长态势。主要以下两个原因,一是随着我国综合国力大幅提升,居民的消费升级趋势不可逆转,使得运动鞋服市场前景广阔。二是Z世代崛起,消费生活领域刮起一场国潮之风。如今年轻一代的消费者对国货品牌认同不断增强,推动国产运动服装品牌市场份额稳步提升。

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  今年的新疆棉事件进一步激发国民爱国情绪,更让国产运动服装品牌崛起迎来新的爆发点,安踏、李宁、鸿星尔克等国民品牌频繁登顶热门,显示出相关子板块具备新的投资机遇。

  长期:消费行业具备长牛潜质

  无论是回顾历史还是借鉴国外经验,消费板块都容易诞生超越周期的长牛股。行业竞争格局稳定、公司现金流可靠、业绩成长性确定、用户粘度较高,消费行业的优势能够让投资者获得可预期的回报,天然契合价值投资的理念。

  投资者历来对消费板块颇为偏爱,就是出于其优异的市场表现。在历史回测中,消费指数长期回报相当亮眼。据Choice数据显示,中证消费主题指数近五年来的累计涨幅高达199.98%,而同期上证指数的涨幅仅为19.91%。个股方面同样突出,过去几年白酒白马股创造了奇迹般的上升周期,贵州茅台凭借“酱香科技”市值远超一众硬核科技企业。

  尽管今年以来消费板块表现弱势,但长期来看,价值和成长将是投资的最终的归宿。套用句老生常谈的话,茅台的品牌影响力没有变,价值投资的长期逻辑没有变,阶段性回调之后便是股价反弹。短期的“至暗时刻”过后,消费板块将会回归正常趋势线。

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  当前:国庆前后有望反弹,行情反转尚未可知

  近日来,金九银十的传统消费旺季叠加国庆长假来临,经历大幅回调的消费个股涨多跌少。9月24日,受市场上产品涨价传闻的影响,海天味业开盘大幅上涨。截止当日收盘,海天味业、千禾味业、品渥食品涨停板,中炬高新、立高食品等多股涨幅超过5%。9月27日,白酒板块盘中全面爆发,泸州老窖涨停,五粮液大涨超9%,贵州茅台一度触及涨停,股价重回1800元上方。

  从历史行情走势来看,国庆前后消费行业相对占优,从国庆前10个交易日至后10个交易日,消费指数皆有较好的市场表现。消费行业的行情转换也往往在国庆前后开启,四季度开始经常出现跨年行情。

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  此外今年以来消费板块持续下跌,估值泡沫已经基本被消化,超跌消费蓝筹股获得大量资金流入,实际反映市场预期当中的反弹。但此次消费板块复苏是否是行情反转的预兆,目前尚未可知。

  毕竟现实并非历史的重演,消费行业的基本面也难称乐观。国家统计局数据显示,8月社会消费品零售总额为34395亿元,同比仅增长2.5%,较7月份下滑高达6%。短期内消费弱势的预期依旧难以修复,后续行情走势并未形成一致的合力,相比估值切换的拐点,此次消费板块行情更像是微弱、小幅的反弹。

  总的来说,大家都知道消费行情的拐点理应是存在的,并非可望不可即的一种空的东西,但抵达拐点之前的剩余路程还有多少,还需要留待市场进行判断。

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