中信:2022年或是煤价向中期均衡价格回归的一年

小柚财经:中信:2022年或是煤价向中期均衡价格回归的一年

  中信证券认为,2022年或是煤价向中期均衡价格回归的一年,在经历了2021年需求大幅增长后,预计2022年工业用电及地产政策放松的效应对煤炭需求依然有支撑,行业或呈现供需双旺的格局,但会从极端的供给紧张回归供需平衡,在这一过程中,2022年动力煤市场均价或回落至850~900元/吨的水平,同比降幅在12~15%左右,但依然维持高位。由于年度长协价格有一定的提涨空间,叠加产量增长,龙头上市公司业绩或依然有增长。

  全文如下

  煤炭|长协新政渐明,助力长期均价中枢抬升

  2022年长协煤定价机制确定,预计长协基准价格由535元/吨上调至700元/吨,同时定价公式也有所改变。基准价格的上调,有助于抬升长周期的煤价中枢,也显示政策对煤价的压制或减缓。经过9月中旬开始的大幅调整,目前龙头公司具备明显的估值吸引力,在情绪改善的背景下,我们预计年内板块估值修复行情将进一步强化。

  长协基准价上调,有助于预期改善。

  根据财新网报道,《2022年煤炭长期合同签订履约方案(征求意见稿)》发布,2022年煤炭长协定价基准价为700元/吨,定价方式延续“基准价+浮动价”,价格波动区间限定在550~850元/吨。浮动价由四大指数确定,以每月最后1期指数均值为基础,将与700元的差额,每1元对应0.5元折算为浮动价格部分,但目前最终版政策尚未印发。如果政策落地,这将是2017年煤炭长协机制确立后,五年来基准价首次上调,相较于原基准价(535元/吨)上调幅度超过30%。此次基准价上调或为市场预期带来明显的改善。一方面,9月中旬开始的板块下行行情,主要是政策调控对价格预期的压制,而明年新的定价机制,体现了煤价政策压力的缓解,有助于市场情绪的恢复;另一方面,基准价对长期煤价中枢有重要的引导作用,基准价上调也有助于长期煤价中枢提升。这些因素预计都将为板块进一步反弹提供基础。

  新政下年度长协价格上涨预期强烈。

  2022年长协基准价之所以上调,一是由于2021年市场煤价大涨下,长协价格与市场煤价差距过大,已不能反映合理的供需关系;二是政策要求2022年开始煤企长协比例进一步提升,销售结构变化下,煤炭企业也需要调整长协售价,以维持合理的利润水平;三是电价上浮空间打开,也为重新理顺电煤成本提供了机会。今年以来港口年度长协/月度长协/市场煤均价分别为638/910/1050元/吨,若按新定价公式模拟计算2021年年度长协价,较旧公式定价结果高13%。2021年港口各类长协加权后的均价在800元/吨,2022年长协均价从限价角度看仍有50元/吨的上涨空间

  2022年煤炭景气虽有波动,但依然维持高位。

  2022年或是煤价向中期均衡价格回归的一年,在经历了2021年需求大幅增长后,预计2022年工业用电及地产政策放松的效应对煤炭需求依然有支撑,行业或呈现供需双旺的格局,但会从极端的供给紧张回归供需平衡,在这一过程中,2022年动力煤市场均价或回落至850~900元/吨的水平,同比降幅在12~15%左右,但依然维持高位。由于年度长协价格有一定的提涨空间,叠加产量增长,龙头上市公司业绩或依然有增长。

  风险因素:

  “能源双控”政策加码,影响煤炭需求和煤价;保供政策继续推进,产量进一步宽松。

  投资策略:板块估值修复行情或进一步强化。

  10月中旬开始,煤价监管和干预政策给市场情绪不断带来压力。从目前煤价预期看,煤炭企业Q4及明年业绩依然有望维持高位。我们预计主流龙头上市公司Q4业绩环比或有15~20%的改善,对应全年业绩估值在5~6倍左右,估值依然有吸引力。随着长协政策的逐步落地,市场对限价的负面预期或基本消化,地产产业链政策回暖、12月旺季需求的进一步释放以及对龙头企业分红的预期,都有助于市场情绪的改善,成为强化板块估值修复行情的催化剂。我们推荐年度长协占比高、估值有优势的中国神华、晋控煤业、陕西煤业、中煤能源、电投能源等。

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