调味发酵品行业跟踪报告:调味品专题:探成本“抑” 判需求“扬”

小柚财经:调味发酵品行业跟踪报告:调味品专题:探成本“抑” 判需求“扬”

  投资要点

  需求判断:Q3 进入复工复产加速期,就业—收入—消费信心将顺次传导。

  大城市防疫的逐步常态化将是短期就业恢复的核心驱动,进而提振消费意愿。

  从居民端看,全国城际活动在6 月中旬恢复到超去年同期水平,我们因此判断Q3 有望进入复工赶工的加速期,消费券、“以旧换新”等政策仍对食品消费起到刺激作用,并将逐步起效。

  餐饮端需求将呈现边际改善,回到既定弱复苏节奏中,直接驱动收入的环比改善。类2021 年7 月局部地区封控后社零餐饮的表现,本轮餐饮端在经历3月起的下滑后,也将随着疫情的逐步放开恢复到既定的弱复苏节奏中(同比小个位数增长),在Q3 板块基数仍低背景下,直接驱动收入的环比改善。

  成本判断:PET 回调为板块性利好,大豆拐点预期或在Q3。

  大豆:拐点预期判断或发生在22Q3,但反映至报表还需1-2 个季度传导。1)国产豆虽与外盘联动,但自身供需逻辑更强。2)新产季种植面积同增18.3%,价格有望回落。3)USDA 预计2022 年末中国大豆库存同增2.7%,期末库存提升部分舒缓需求提升。4)由于酱油有一定的酿造周期,成本下降反映至表端的利润弹性还需1-2 个季度的传导,判断预期先行。

  青菜头:采购季已过,今年收购价已确定回落。2 月左右(雨水前)青菜头采购季已基本结束,采购价格回落至800 元/吨,因此一般5 月开始使用新产季青菜头的涪陵榨菜22H2 成本红利的确定性较强,叠加提价红利,利润弹性大。

  PET:价格有望随原油小幅回落,利好板块。近期美联储开启历史性加息,导致外盘开始交易经济衰退,油价出现回调,但仍保持在中枢100 美元/桶以上,因此我们判断PET 价格将会跟随出现回调,但供需矛盾不变背景下幅度有限。

  油脂油料:大方向确定,回调幅度仍待跟踪。其它大宗商品价格的大幅回落仍需有自身供需逻辑催化,其中棕榈油期货价格向下幅度较大为印尼为应对国内通胀,放开出口所致。棕榈油为油脂价格的指向标,但幅度仍需跟踪。

  复盘2017 年:成本回落为下半年催涨主线。

  2017 年启示录:17Q1 酱油企业陆续开启提价,期间股价小幅上涨,持续的上涨行情发生在大豆价格的下行周期内,以中报期为发端,提价红利逐步体现,后续成本接力,提价红利加成本下行,业绩弹性的持续释放持续拉涨股价。

  本轮不同,仍可作为:21Q3 基数仍低,虽我们判断下半年餐饮需求仍是弱复苏,且大豆成本下行红利真正反映至表端仍需1-2 个季度的传导,但在板块经历了业绩—预期—估值探底后,我们认为后续所有的边际修复因素均为正向作用,其中以大宗商品价格的回落为主线,预期先行,逐步延续至报表改善。

  投资建议:站在布局下半年的立场上,建议加强关注需求复苏与大豆价格回落条线,推荐业绩—预期—估值触底、基本面最为扎实的海天味业,安全边际较高、大股东股权问题亟待解决的中炬高新,及流通渠道开拓进展顺利的千禾味业;从业绩确定性角度,推荐Q2 起享受提价+成本红利的涪陵榨菜,关注油脂预期回落条线下,业绩具备一定弹性的天味食品。

  风险提示:需求恢复持续不及预期;居民端竞争加剧导致价格战;原材料价格进入新上行阶段。

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