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彩票人工计划-中国经济压力是什么?

彩票人工计划-中国经济压力是什么?

《彩票人工计划-中国经济压力是什么?》

文/刘亮

2021年,面对内外严峻复杂形势,中国经济砥砺前行,实现“十四五”良好开局,多项数据有亮眼表现。

多位分析人士在17日由中新社主办的国是论坛“2022年中国经济形势分析会”上分析,我们在看到取得的成绩的同时,也要注意到,2022年是中国经济逐步回归常态运行的一年,当前外部环境更趋复杂严峻,国内发展也有压力,具体有以下几个方面。

高校就业

2021年,随着中国经济持续恢复,就业形势总体稳定。官方数据显示,2021年,中国城镇新增就业1269万人,超额完成1100万人以上的目标。但展望今年,就业压力也仍存。

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国务院参事室特约研究员、国家统计局原总经济师姚景源认为,今年就业压力或大于去年。从数据上看,中国大学生数量在逐年攀升,这些年轻人都受过良好教育,充满活力、理想和憧憬,社会需要为他们提供一个理想、大有作为、有发展的平台。

为了实现上述目标,他认为,一定要让经济保持在一个合理区间,工作着力点应该要放到市场主体上,让市场主体能够充满生机充满活力,使经济预期转弱到转强,让市场主体更多地去吸纳就业,创造更多价值和更高劳动生产率。

在他看来,让市场主体能够保持生机保持活力可以通过货币政策和财政政策,进一步为市场主体融资降低成本,为市场主体减税减费,让市场主体能够轻装上阵,让市场主体能够施展得开、有能力、有活力、有实力。

粮食安全

数据显示,2021年,中国粮食产量再创新高,中国粮食总产量13657亿斤,增长2.0%,达到1.3万亿斤以上的预期目标。

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中国农业大学经济管理学院国际经济研究所所长李春顶认为,无论是需求端还是供给端,当前中国粮食安全有保障,但从外部环境看,国际大宗农产品价格上涨也带来了一些风险与挑战。

联合国粮农组织数据显示,2021年全球食品价格创10年来新高。李春顶指出,未来如果国际大宗农产品价格不断持续上升,会带来输入性的通胀。

“可以看出国际大宗农产品价格对我们未来粮食进口所带来的风险、不确定性,以及对粮食安全都形成了一定挑战和风险,也会形成输入性通货膨胀加剧的可能性。”李春顶说。

他表示,从趋势上来看,价格上涨恐怕很难改变,即便2022年供应生产商有一定幅度提高,但短期内还是没办法提升。

针对这一风险,他认为,中国人的饭碗任何时候都要牢牢端在自己的手中,饭碗主要装中国粮。尽管当前中国粮食安全有保障,但也要未雨绸缪,看到不断增加需求的情况下,未来增加的一些风险,以及国际市场带来的风险。

外贸增速

面对内外严峻复杂形势,2021年中国外贸表现强劲,首次突破了6万亿美元关口。

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商务部研究院学术委员会副主任张建平指出,贸数据是2021年中国宏观经济的一大亮点,且整体远超预期。

他分析指出,这种表现这既得益于中国一系列的稳外贸政策,也得益于中国自身采取的严格防疫措施为经济发展营造了良好环境,使中国在全球发挥了作为制造业中心国家的作用和能力。

他表示,外贸数据创新高的同时,从结构上看,也反映了中国外贸结构明显优化的趋势。如中国近年来加强了自主创新、拥有自主知识产权,培育自主品牌,推动一般贸易的发展,降低了对加工贸易的依赖。此外,民营企业成为中国第一大外贸主体,进出口总值占整体的比重已提升至逼近50%等。

展望2022年中国外贸形势,他强调,挑战和机遇并存犹存。

挑战方面,他指出,当前全球疫情尚未结束,对全球经济复苏步伐还将带来持续的影响。目前,国际机构预计,今年全球经济整体增长将低于去年。这就意味着全球对中国商品和服务的需求也会有一定程度下降,且最近这几个月外贸增速已开始逐渐下降。此外,大宗商品原材料价格、国际海运的高企,再叠加2021年外贸基数较高的因素,2022年外贸运行将面临不小压力。

但也应看到,外贸也有利好的因素。他指出,今年年初《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)已正式生效,这个全球超大规模的一体化市场,势必会带来庞大的贸易创造效应、投资增加效应和就业增长效应。这也意味着区域内部的贸易增量将会得到显著提升。此外,一系列国家政策的发力等也将为2022年稳外贸工作提供有力支撑。

美联储紧缩

当前,全球通胀带来的严峻挑战日益受到关注。

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中银证券全球首席经济学家管涛表示,中美目前都面临经济增速逐步下行态势,但是由于两国面临的通胀压力不同,所以货币政策取向可能会有一些差异。

在他看来,12月中国CPI同比只涨了1.5%,美国是7.0%,美国CPI达到过去近40年来新高。在这样的情况下,通胀上行将逼迫美联储加快货币紧缩进程。

面对上述情况,中国应如何防范化解美联储货币紧缩引发的溢出风险?

管涛指出,第一要保持经济运行在合理区间,经济强则货币强。第二要用好经济政策,加强财政货币政策的协调联动,提高宏观政策有效性,实现稳定宏观经济大盘的目标,圆满完成“六稳”“六保”任务。第三要继续增加人民币汇率弹性,有助于吸收内外部冲击,增强货币自主性。第四要加强对资本流动的监测与管理。第五是要引导市场主体强化防风险意识

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全人工计划客户端-央行突然降息10基点

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1月17日,央行公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,2022年1月17日开展7000亿元中期借贷便利(MLF)操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作,中标利率分别为2.85%、2.10%,中标利率均下降10个基点。

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中国利率市场化改革后,利率调整不再是存贷款基准利率,而是央行政策利率。1年期MLF利率和7天逆回购利率是最为重要的政策利率,其调整具有风向标的意义。

在政策利率降息影响下,本月(1月20日)新一轮贷款市场报价利率(LPR)有望下降,尤其是近20个月均未发生变动的5年期LPR报价,该报价与每一位购房者有着密切的关系,影响着购房者的房贷利率。

超预期降息

1月17日,央行通过开展MLF和逆回购操作,同步幅下调中标利率10个BP。降息后,7天逆回购利率降至2.1%,1年期MLF利率降至2.85%,这是自2020年3月调降7天逆回购利率和4月调降1年期MLF利率后的首次降低政策利率。

中国民生银行首席研究员温彬和研究员冯柏表示,在去年12月1年期LPR报价下降5个BP之后,虽然市场对降低政策利率的呼声仍然较高,但此次超额续做MLF和逆回购,并降息10BP仍略超市场预期。

中国银行研究院研究员梁斯指出,7天期逆回购利率为短期政策利率,1年期MLF利率为中期政策利率,二者共同组成了中国的政策利率体系,其变动代表了货币政策的方向性变化。

2020年4月起,1年期MLF利率、7天期逆回购利率保持在2.95%和2.2%,二者利差维持在75个BP,此后便长期保持稳定,截至2022年1月17日前,政策利率体系一直未发生变化,时间跨度已达20个月。

对于此次MLF利率下调的原因,东方金诚首席宏观分析师王青认为,主要有三方面:

首先,经历2021年7月和12月两次降准之后,2021年12月信贷余额增速依然延续回落趋势,且已降至11.6%,创2002年6月以来最低。央行2021年8月和12月两次货币信贷形势分析座谈会均提出,要“增强信贷总量增长的稳定性”。这意味着为了稳住信贷增速下滑势头,特别是激发实体经济贷款需求,货币政策需要在降准之外再出降息“大招”。

其次,当前影响央行降息落地的一个关键因素是房地产市场运行状况。刚刚公布的12月70城房价数据显示,70城二手房价格指数环比下降0.36%,降幅较上月略微收窄0.01个百分点,已为房价连续第4个月下跌。综合以往房地产市场下行周期及央行政策利率调整过程,在当前房地产市场运行态势下,通过降息稳定房地产市场运行的迫切性较高。

第三,根据不久前公布的2021年12月美联储议息会议纪要,在高通胀压力下,今年美联储将加快政策收紧步伐,其中包括可能在年底实施缩表,甚至最早3月就可能启动加息。由此,为避免国内降息与美联储加息“撞车”,进而给人民币汇率带来较大下行压力,央行1月降息落地。这在一定程度上也体现了货币政策操作的前瞻性。

本月LPR有望下行

2021年12月20日,人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.8%,上月为3.85%,下调5个基点;5年期以上LPR为4.65%,与上个月持平。12月之前,LPR已连续19个月保持不变,引发市场较多关注。

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▲来源:中国货币网

由于1年期MLF利率已经下降10个BP,业内亦关注本月LPR报价。2019年8月,央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率,于每月20日(遇节假日顺延)以公开市场操作利率(主要指MLF利率)加点形成的方式报价。换言之,LPR=MLF利率+加点。

招联金融首席研究员董希淼分析称,由于贷款市场报价利率(LPR)是在一年期MLF的基础上加点报价,一年期MLF中标利率下降,本月LPR有望继续下行,进而推动实体企业融资成本继续下降。

和购房者息息相关的是5年期LPR报价,易居研究院智库中心研究总监严跃进表示,根据过去历史经验,包括MLF等利率下调,往往会带动后续LPR利率的下调。所以此次央行在新一年明确此类操作,为今年一季度降息定了基调,客观上也使得银行等流动性将有更加充裕的可能。

“今年一季度银行信贷的额度将进一步放松,客观上也促进了银行放贷规模的加大和节奏的加快。另外很关键的一点是,房贷利率也有进一步下调的可能,对于购房者等也会产生积极的影响。”严跃进说。

需要注意的是,不少购房者的房贷重定价周期都是一年,存量客户的房贷利率重定价日为每年的1月1日,会根据当时的LPR调整当年的房贷利率,由于2021年12月5年期LPR报价未变动,这意味着即便本月5年期LPR调降,很多存量客户今年的房贷利率不会变动。

1000多套人工计划客户端-大宗商品投资时机已到

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大宗商品很少能激起投资者的兴奋情绪,相比马斯克和他的推文,铜、玉米或者石油的价格变化显得乏味很多。不过,当前有三大主题让大宗商品重返投资者视野:通胀升温、正在发生变化的中国、以及气候变化日益获得更多关注背景下化石燃料向其他能源的转变。

《巴伦周刊》一年曾提示过大宗商品的投资机会,当时这类资产正从长达10年的熊市中复苏。事实证明这一判断是准确的:2021年彭博大宗商品指数(Bloomberg Commodity Index)上涨了27%,是几十年来表现最好的一年。目前,上述三大投资主题仍未过时,石油等大宗商品和玉米等农产品的价格可能会进一步上涨。但价格上涨意味着投资者必须谨慎选择投资标的,因为影响大宗商品价格的因素以及决定投资者应该选择哪些标的的因素往往是重叠的,但它们带来的短期和长期影响并不一样。

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大宗商品常随着通胀升温而上涨,是一种有效的对冲工具,而股市往往会因通胀下跌。

2000年10月30日至2022年1月4日彭博大宗商品指数和标普500走势对比

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对冲通胀风险的传统工具

通货膨胀一直是近期许多经济和市场趋势的最大驱动因素之一。最新数据显示,2021年12月份美国消费者价格指数(CPI)同比大幅上升7%。美联储去年12月承认,通胀确实会在一段时间内继续上升,而不是暂时现象,有关美联储加息的预期也在升温。虽然奥密克戎来袭,但全球各国正迅速从之前疫情期间的停产停工恢复正常,在家庭用品、企业活动、市政项目和各种生产所需的大宗商品领域都存在被压抑的需求。而与此同时,许多大宗商品供应不足,再加上供应链问题,价格上涨可以说是意料中的。

长期以来,每当通胀加剧股市波动时,需要对冲通胀风险的投资者就会转向大宗商品。这属于一种“如果无法打败他们,那就加入他们”的策略:如果通胀上升,大宗商品价格通常也会上涨,因此即便某些投资的回报不高,但投资组合中的一部分也会因通胀而受益。能源期货和美国通胀的相关性最高,不过从长期角度来看,农业、牲畜和工业金属都和通胀是正相关的。摩根大通(J.P. Morgan)称,自2000年以来,彭博大宗商品指数的月度同比回报率与美国CPI数据的相关性高达76%。如今我们看到的通胀是由结构性因素驱动的,这些因素正在改变经济、商业和所有人的生活方式。

“绿色通胀”(Greenflation)是推动通胀的另一个因素,这一因素利好朝绿色能源转型所需的大宗商品:用于数字产品的铜,用于电池的锂,用于建造太阳能电池板和风力涡轮机的铝,和用于生产清洁燃料的钴。目前有越来越多的公司和政府正在制定计划,减少或放弃煤炭、石油和天然气等化石燃料的使用。

这些计划是许多公司和国家已经制定的实现碳中和或净零目标的基础,这些计划耗资巨大,耗时数十年,将改变许多大宗商品的供需状况。

虽然从广义上来说通胀是投资大宗商品的一个理由,但由于一些大宗商品价格已经大幅上涨,因此投资者在选择标的时要更有针对性。

中国发展绿色技术,对金属行业构成长期利好

中国经济的健康状况是决定大宗商品价格走势最大的因素之一,是大宗商品超级周期的主要驱动因素,因为中国迅速的城市化、金融危机后的刺激措施和快速的经济增长创造了巨大的需求。现在,中国经济的增长更加趋于平缓,政府致力于发展更平衡、更有弹性的经济,不再为了追求增长而增长。

比如说,恒大等大型房企出现流动性问题后,中国政府加大了对房地产行业的监管,一些投资者担心这可能会给经济增长带来拖累。

摩根大全球大宗商品研究主管娜塔莎·卡内娃(Natasha Kaneva)说:“在工业化后,是占全球金属需求55%的中国的经济增速正在趋于平缓。”

不过从长期角度来看,来自中国的需求仍将是一大推动力。中国房地产市场占全球铜需求的30%,这意味着短期内铜价可能不会进一步上涨。但在中国发展绿色技术之际,金属(尤其是铜)的长期前景仍会非常不错。

中国政府计划在2060年前实现碳中和,这一转变将耗时数年,对用于电动汽车的工业金属来说一个利好。目前在中国销售的汽车中,只有五分之一是电动汽车(比如电池、插电式或混合动力汽车),而欧洲的这一比例为40%。卡内娃说,到2026年之后,电动汽车的需求可能才会与传统汽车的需求相匹敌。在中国进一步推进能源转型、房地产行业企稳之前,短期内工业金属可能不是抗击通胀或提高回报的最佳选择。

能源转型带来大量机会

能源转型是影响大宗商品价格的另一个重要因素,大量机会正在这一领域浮现。

目前有三个因素正在影响能源价格:短期内燃料短缺;可再生能源的长期发展趋势;企业和投资者越来越重视环境、社会和治理(ESG)问题。

这三个因素是相互关联的。为了在2060年前实现碳中和的目标,去年中国限电曾导致电力短缺,加剧了价格上涨。与此同时,欧洲正面临燃料短缺,今年冬季可能停电,原因之一是欧洲越来越依赖风能,而过去一年有风的日子并不多。

在美国,替代能源供应不足,原因有两个:替代能源需求大幅增加;大型大宗商品公司多年来对其业务投资不足,造成石油和铜等传统大宗商品的短缺。供应不足创造了价格上涨的环境。随着全球各地的企业和各国加大在可再生能源、脱碳和让建筑更加节能等领域的投资,预计供应短缺现象将继续存在。

投资者还提高了对公司商业行为的重视,导致大宗商品的开采变得更难,加剧了供应短缺。矿业公司力拓之前为了开采铁矿石而炸毁了澳大利亚拥有46000年历史的土著遗址,该公司首席执行官让·赛巴斯提安-雅克(Jean-Sébastien Jacques)和其他高管受到抨击后被迫辞职。此外,Calvert ESG高级研究分析师苏莱曼·萨利姆(Suleyman Saleem)称,全球最好的铜矿已被开采,剩下矿区的开采受到ESG的限制。

这些挑战导致能源和矿业公司不愿为大型项目拨款,也不愿随着需求的增加而提高产量,它们把多余的现金用来回购股票或提高股息,加剧了供应短缺。所有这些都表明,长期来看大宗商品价格会走高。为太平洋投资管理公司(Pimco)管理190亿美元大宗商品和多元资产策略、同时担任Pimco CommodityRealReturn Strategy (PCRAX)基金经理的尼古拉斯·约翰逊(Nicholas Johnson)说:“能源转型是推动大宗商品价格上涨的另一个重要因素。”

农产品价格水涨船高

能源价格上涨也将推动一些农产品价格上涨。农民用石油来驱动拖拉机和其他农业设备,用化石燃料来制造化肥。这些能源投入成本越高,农民就越有可能减少种植或提高价格,从而导致玉米、大豆和小麦等大宗商品的价格上涨。

目前还有一些更大的趋势为农产品价格的大幅上涨创造了条件。投资管理公司Nuveen旗下直接投资农田的Westchester的总裁兼首席执行官马丁·戴维斯(Martin Davies)说,从2014年到2021年,美国素食者的数量增长了500%,他们对豆类、大豆以及坚果和牛油果等替代蛋白质的需求大幅上升。他还称,加州、俄勒冈州和华盛顿等州的低碳燃料标准将推动用于生物燃料的大豆和甘蔗的需求增加。

气候变化令极端天气的出现越来越频繁,而极端天气是农产品价格波动的主要因素,投资者不得不用10年而不是30年的平均值来重建他们的投资模型。戴维斯称,这突显了拥有多种农产品投资的必要性,多样化将确保投资不会受到地震、龙卷风或监管变化等单一因素太大的影响。

技术面的看涨原因

从技术面来看,目前大多数大宗商品处于“现货溢价”状态,意思是一种大宗商品未来的价格低于当前的价格。现货溢价通常是短暂现象,但一些投资者预计这种状态将持续下去,特别是在能源市场,这反映出能源转型、供应短缺和投资不足等问题。

约翰逊说:“这与10年前或20年前的超级周期非常不同,当时油价是85美元,但没人知道下一桶石油会从哪里来,所以人们预计油价会上涨。”如今,美国页岩油产量大增意味着美国可以轻松增加能源供应,而向可再生能源的发展意味着能源价格在长期内将会走低。

约翰逊和其他基金经理喜欢“现货溢价”这种现象,因为无需价格上涨他们就可以把一张期货合约转换为另一个合约来获得有吸引力的“转仓收益”(roll yield)。彭博商品指数的平均转仓收益率率约为3.3%。

如何投资大宗商品:避开指数,选择主动型基金

投资大宗商品需要主动出击。首先,市面上两个主要的大宗商品指数差别很大,标普GSCI大宗商品指数(S&P GSCI Commodity Index)中约50%是能源,而彭博大宗商品指数中三分之一是能源,三分之一是金属,其余三分之一是其他大宗商品。

但这两个指数都没有纳入一些目前最有前景的大宗商品。晨星(Morningstar)高级研究分析师鲍比·布鲁(Bobby Blue)说:“未来几年,锂、铜和锡这些电气化必需的金属的需求将大幅增长,但它们在这两只指数中并不常见,优秀的主动型大宗商品基金经理可以像太平洋投资管理公司那样做非指数投资。目前投资这些金属的人还不多,投资者可以通过主动型基金接触到它们,而大宗商品指数做不到这一点。”

寻找一只主动管理型基金并不像看上去那么容易。晨星追踪的大多数以大宗商品为导向的共同基金都是量化的,使用的是计算机模型,比如根据期货合约的定价来寻找最佳交易,并利用不同期限的期货合约之间的套利机会。布鲁称,主动型基金经理则会根据宏观趋势和基本面评估更好地发现机遇,从而更好地抓住工业金属和碳市场的“巨大机遇”。

布鲁最喜欢的投资标的之一也是规模最大的标的之一——Pimco CommodityRealReturn Strategy (PCRAX)。晨星的数据显示,该基金过去三年的平均年回报率接近14%,超过91%的同类基金。以尼古拉斯·约翰逊(Nicholas Johnson)为首的基金经理们在大宗商品期货中寻找相对价值,以创造高于指数的回报。

约翰逊关注的是在全球脱碳进程中受益的大宗商品。锂和钴在这一进程中的需求会很大,但它们的流动性较差,因此约翰逊主要投资加州和欧洲总量管制与排放交易计划下创建的碳排放交易市场。总量管制与排放交易计划旨在限制一家公司的碳排放量。

碳排放超量的公司必须从碳排放量少的公司购买额外许可。随着各国正在为实现碳中和目标而努力,碳排放上限预计会下降,届时碳排放许可的供应将减少,从而推高碳排放价格。约翰逊称,投资者对这类碳交易市场的兴趣正在升温,相关期货有可能会被纳入主要大宗商品指数。约翰逊还说:“如果你相信能源转型正在进行,那么碳排放交易市场是一个不错的选择。”

受益于推动大宗商品上涨三大趋势的主动管理型基金

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资料来源:MorningstarDirect

在更为传统的大宗商品中,约翰逊最看好石油。他称,虽然在2021年上涨之后油价处于高位,但由于转仓收益的存在,石油仍是一个有吸引力的投资机会。他目前关注的一个风险是,通货膨胀可能会抑制需求,导致油价下跌。

规模5.07亿美元的Columbia Commodity Strategy (CCSAX)的基金经理押注的是大宗商品供需失衡和指数投资的不足之处,他们的策略帮助该基金在过去一年实现了33%的回报率,超过晨星跟踪的三分之二的同类基金。

该基金与基准指数的不同之处在于它对期货曲线位置的选择。指数主要由曲线前端的大宗商品合约组成,这些合约波动性较大,比如说恶劣天气会导致农产品期货价格波动。

Columbia Commodity Strategy的基金经理寻找的则是3到6个月的长期期货合约,用以对冲波动性更大的短期合约。该基金首席基金经理马克·卡拉马泽尔(Marc Khalamayzer)说:“由于对冲压力,曲线后端的合约不仅存在错误定价的现象,波动性也较小。”

过去一年,该基金还将其为所投资的期货合约持有的部分抵押品进行了投资,其中一部分以超短、短期限商业票据而不仅仅是短期国债的形式进行了投资,从而带来了一些额外回报。

随着天然气供应的恢复,卡拉马泽尔一直在卖出天然气持仓;在化肥价格触及高点后,他又把更多资金投入玉米等农产品。他说:“化肥价格上涨后农业种植的投入成本将上升,另外,在粮食需求仍然相对旺盛之际,能源作为一种生产投入的需求也会出现增长。”

卡拉马泽尔不太看好多数工业金属的短期前景,主要原因是中国房地产市场放缓并开始把关注点放在其他资源上,这说明在可预见的未来,即便工业金属行业不会萎缩,也不会再像过去那样增长。奥密克戎为大宗商品带来了更广泛的风险,特别是如果欧洲的封锁蔓延到更多地方的话,但卡拉马泽尔称,他会在工业金属出现波动时寻找增持的机会。

规模15亿美元的BlackRock Commodity Strategies (BCSAX)把资金平均配置给上述两只基金中的部分资产,因此回报率较低,2021年回报率为22%。但从长期角度来看,这种平均配置的策略更有效。晨星的数据显示,该基金过去三年的平均回报率为12.8%,高于71%的同类基金。

虽然推动本轮大宗商品上涨的力量看起来和上次不一样,但有一点没有变,那就是这种资产类别的波动性依然较大,这也是投资者应该在配置时保持谨慎的原因,把大宗商品在投资组合中的占比设在5%到10%之间可能最合适。

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我国公募REITS正扬帆起航。REITs起源于美国,亚洲REITs市场起步于二十世纪初,发展迅速。我国当前的REITs主要立足基础设施建设,公募REITs正扬帆起航。国内近期推出的REITs主要是与基建项目挂钩,与传统的基建融资方式相比,REITs在拓宽融资渠道、盘活存量资产、降低地方政府债务压力等方面具备较大的优势。n基础资产优越,首创股份为国内水务环保产业市场化改革的首批践行者。本基金的基础资产为污水处理类市政基础设施项目,分为深圳项目和合肥项目。两个项目的污水处理结算量近三年均保持稳定增长,污水处理服务费的回收率、抽样出水水质达标率均达到100%。首创股份为REITs的原始权益人和运营管理机构,是国内环保行业的龙头,为首批环保投资领域的上市公司。公司深耕环保产业,经过二十余载的发展,业务从初期的城镇水务、人居环境改善,延伸至水环境综合治理、绿色资源开发与能源管理,业务范围覆盖全国并拓展海外。整体来看,首创股份增长空间较大、资产负债率较稳定、现金流充裕、融资渠道通畅。

水务项目契合REITs要求,REITs发行促水务发展迎变革。REITs首批试点优中选优,水务行业较好契合要求。1)水务项目以TOT、BOT等模式与当地政府签订特许经营权开始项目运营,商业模式成熟稳定。2)处理水量稳定抗周期波动,处理水价可调满足合理回报,项目盈利能力确定性较强。3)付费模式理顺&政府专项支付保障项目优异现金流。水务稳定扩张兼具成长,REITs发行水务发展模式迎变革。供给端处理规模同步扩张,城市污水处理率接近97%。需求端居民生活水平与城镇化率水平共振,促水务行业需求扩容。

公用事业属性兼具成长,解决资源环境与经济发展,水务行业焕发活力迎变革。1)推进提标排放,水务运营市场扩容。2)流域治理新模式,赋予水务行业新内涵。3)污水资源化市场需求推动技术进步,打开市场新空间。

REITs底层水务资产优质,成长稳定现金流优异。深圳项目位于深圳核心区域,核心资产处理规模稳中有升。项目处理量稳定增长,项目提标改造处理单价提升。合肥项目区域发展潜力大,项目成长性较好。底层资产成本刚性可调价,盈利能力有保障。两个项目利润率稳中有升,营业成本随规模增长,调价机制设立保障合理利润率。底层资产现金流优异,高质量发展为高分红奠定基础。首创在手水务资产规模行业领先,龙头地位凸显。北京国资委下属上市企业,2016-2020年收入业绩复合增速25%,污水处理&垃圾焚烧占比高。稳定利润率&优异现金流,展现公司卓越管理能力,且富国基金项目团队专业性强。资产运营管理方及基金管理人有望构建专业经验壁垒,为首创REITs项目提供有力保障支持。

风险提示:1)管理风险;2)利益冲突风险;3)税收等政策调整风险;4)集中投资风险;5)基金治理风险;6)与基础资产相关的风险。

1.何为REITs?

1.1.什么是REITs?——房地产证券化的重要手段

REITs是Real Estate Investment Trusts的简称,中文名为“房地产信托投资基金”。

REITs是房地产证券化的重要手段。房地产证券化就是把流动性较低的、非证券形态的房地产投资,直接转化为资本市场上的证券资产的金融交易过程。房地产证券化包括房地产项目融资证券化和房地产抵押贷款证券化两种基本形式。REITs通过发行收益凭证来汇集投资者的资金,由专业投资机构进行房地产投资经营管理,最终将投资综合收益分配给投资者。全球大多数REITs都在主要证券交易所进行交易,为投资者提供了许多好处。

REITs的魅力在于:通过资金的“集合”,为中小投资者提供了投资于利润丰厚的房地产业的机会;专业化的管理人员将募集的资金用于房地产投资组合,分散了房地产投资风险;投资人所拥有的股权可以转让,具有较好的变现性。

根据组织形式,REITs可分为公司型以及契约型两种。公司型REITs以《公司法》为依据,通过发行REITs股份所筹集起来的资金用于投资房地产资产,REITs具有独立的法人资格,自主进行基金的运作,面向不特定的广大投资者筹集基金份额,REITs股份的持有人最终成为公司的股东。契约型REITs则以信托契约成立为依据,通过发行受益凭证筹集资金而投资于房地产资产。契约型REITs本身并非独立法人,仅仅属于一种资产,由基金管理公司发起设立,其中基金管理人作为受托人接受委托对房地产进行投资。

二者的主要区别在于设立的法律依据与运营的方式不同,因此契约型REITs比公司型REITs更具灵活性。公司型REITs在美国占主导地位,而在英国、日本、新加坡等地契约型REITs则较为普遍。

根据投资形式的不同,REITs通常可被分三类:权益型、抵押型与混合型。权益型REITs投资于房地产并拥有所有权,权益型REITs越来越多的开始从事房地产经营活动,如租赁和客户服务等,但是REITs与传统房地产公司的主要区别在于,REITs主要目的是作为投资组合的一部分对房地产进行运营,而不是开发后进行转售。抵押型REITs是投资房地产抵押贷款或房地产抵押支持证券,其收益主要来源是房地产贷款的利息。混合型REITs顾名思义是介于权益型与抵押型REITs之间的,其自身拥有部分物业产权的同时也在从事抵押贷款的服务。

市场上流通的REITs中绝大多数为权益型,而另外两种类型的REITs所占比例不到10%,并且权益型REITs能够提供更好的长期投资回报与更大的流动性,市场价格也更具有稳定性。

根据运作方式的不同,有封闭与和开放型两种REITs。封闭型REITs的发行量在发行之初就被限制,不得任意追加发行新增的股份;而开放型REITs可以随时为了增加资金投资于新的不动产而追加发行新的股份,投资者也可以随时买入,不愿持有时也可随时赎回。封闭型REITs一般在证券交易所上市流通,投资者不想持有时可在二级市场市场上转让卖出。

根据基金募集方式的不同,REITs又被分为公募与私募型。私募型REITs以非公开方式向特定投资者募集资金,募集对象是特定的,且不允许公开宣传,一般不上市交易。公募型REITs以公开发行的方式向社会公众投资者募集信托资金,发行时需要经过监管机构严格的审批,可以进行大量宣传。

私募型REITs与公募REITs的主要区别在于:

第一,投资对象方面,私募型基金一般面向资金规模较大的特定客户,而公募型基金则不定;

第二,投资管理参与程度方面,私募型基金的投资者对于投资决策的影响力较大,而公募型基金的投资者则没有这种影响力。

1.2.源于何处?

——源于美国,亚洲发展迅速,我国REITs正扬帆起航

REITs起源于美国,1960年9月14日,时任美国总统艾森豪威尔签署《房地产投资信托发法案》,将房地产和股票投资的最佳属性相结合,创造了一种可以投资于创收型房地产的新方法,即我们现在所熟知的REITs。REITs的重要意义在于其首次将商业房地产投资的收益带给了普通美国人,在此之前,这些收益只能以大型金融中介机构为媒介才能获得或者仅富人能够享有。此后,美国REITs经历了蓬勃的发展,其模式被全球许多国家所借鉴,如今有40多个国家和地区(包括所有G7国家和近三分之二的OECD国家)采用了美国REITs的方法。

美国REITs的发展主要经历了三个阶段:

初始阶段1960-1978:REITs经历了初期的调整,市场规则逐步完善。立法方面,1976年出台《REITs简化修正案》,加强了对REITs分红和收入的限制。产品方面,购物中心、铁路、仓库等地产扩充进入产品组合。

成长阶段1979-2007:现代REIT的基石《1986年税制改革法案》出台,REIT被允许经营和管理房地产,而不仅仅是拥有房地产或者为其融资。此后权益型REITs进入快速发展阶段,产品种类不断丰富。

成熟阶段2007至今:2008年出台《REIT投资和多样化法案》,允许REITs进行多元化物业投资,进一步分散风险。产品方面,投资领域至基建、林场、医疗保健等非传统领域。

作为全球最早、最成熟的REITs市场,在历经了半个多世纪的发展后,如今,美国REITs市场为投资者提供结构丰富、涉及多种领域的产品,而美国也成为了全球REITs市场的标杆:规模方面,根据Nareit数据,截至2021年3月,美国REITs的总市值约1.35万亿美元,居世界首位。将近1.45亿美国人(约43%的美国家庭)直接或通过共同基金、ETF等方式间接持有REIT份额。

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产品类型方面,按照投资方式可以分为权益型REITs、抵押型REITs和混合型REITs。权益型REITs是美国REITs市场的主体,占比超90%,主要通过投资底层不动产并拥有其所有权,享受底层资产产生的现金流和增值收益。权益型REITs涉及基建、住宅、零售、工业、自助仓储,酒店、林地等多个领域。

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根据底层资产的差别可以分为商业零售类、住宅类、办公楼类、医疗类等,其中以商场、购物中心为代表的商业零售类地产占比最高,住宅和写字楼次之,覆盖基础设施的REITs相对较少。不过近几年基础设施和工业类REITs发展较为迅速。从上市交易的REITs规模来看,最大的三个分别来自通讯(基础设施类)和物流仓储(工业类)。受益于移动互联网以及未来5G的大发展,通讯基站成为通讯类REITs最主要的底层资产。电子商务和网上购物的兴起则对大规模的物流配送中心和仓储类设施提出了更高、更大的需求。另外值得注意的是数字中心REITs在近些年的快速发展,数字经济、云存储和5G等技术已经是未来不可阻挡的趋势,该类REITs的发展空间具有较大的潜力。

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亚洲REITs市场起步于二十世纪初,虽然起步较晚但发展迅速。日本是亚洲最先发行REITs的国家,规模为亚洲第一。截至2019年底,J-reits规模约1.518亿美元,数量为67只,底层资产类型丰富(多元化资产、办公楼、物流、住宅、零售等)。J-reits发展历程概述:

2001年:发行第一只J-reits,首批发行人为三菱地所和三井不动产。2005-2007年:日本经济复苏的大背景下,租金增长、资产价格提升带动J-reits进入快速发展期,规模和数量剧增。2008年:受到美国次贷危机影响,J-reits市场陷入停滞。2010年至今:日本央行实行量化宽松政策,大举购买J-reits,市场逐渐修复,近十年来,J-reits市场规模翻了近三番,数量也近乎翻倍。

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新加坡是亚洲第二大REITs市场,规模约745亿美元,数量为38只,允许跨境投资,为投资全球房地产提供了有效途径。新加坡REITs的特点之一:主要投资标的为境外资产,据REITAS统计,新加坡REITs仅投资境内房地产的比例只有约15%。中国香港REITs市场于2005年起步(规模约332亿美元),虽然数量仅10只,但经营和投资模式较为完善,为亚洲REITs市场树立了标杆。

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我国官方层面对于REITs的研究可以追溯至2001年,在随后的近20年中,房地产政策的变动客观上影响了REITs的发展进度。2020年4月,发改委和证监会共同发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》,以基础设施REITs的形式推出了试点文件,我国公募REITs制度与市场建设正式拉开帷幕。推进基础设施REITs的重要意义包括深化金融供给侧结构性改革、盘活存量资产、降低债务杠杆、促进储蓄投资转化和完善多层次资本市场。

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1.3.Why REITs?——投融资多视角看REITs的发展优势

对于投资者而言,REITs是一种低门槛投资房地产的工具,通过把地产或项目证券化,REITs的收益主要来自两部分:较高的分红和长期较稳定的资产升值。同时由于与股票、债券的低相关性,REITs也成为大类资产配置中不可或缺的一环,具体而言:

长期有竞争力的收益率。从历史上看,REITs的长期收益可以和其他股票相媲美。稳定而高比例的分红。REITs分红丰厚是一大特点——它们必须把每年应税收入的至少90%用于分红,而这些分红通常是来自租金等稳定的现金流收入。

流动性好。上市的REITs份额可以在交易所交易,这一流动性远远高于直接投资相关地产或者项目。

更加透明。作为公募资产,REITs对于底层资产和项目的信息披露要求更高,例如项目需要面临独立的审计,并公开审计结果,需要面临相关新闻媒体的持续追踪等。

资产多元化。从历史上看,地产的在中长期的收益往往与股市和债市相关性较低,在资产组合中适当加入REITs,可以在降低波动率的同时获得相对更高的收益。

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我国当前的REITs主要立足基础设施建设,除了具备REITs的一般性特点外,还有以下看点:基建投资方“领投”。相关规定要求原始收益人(基建投资方)必须要参与战略配售,配售比例至少是20%。这有利于保护中小投资者的利益。

未来空间大。在新基建的倡导下,未来可选的高质量资产会越来越多。随着产业政策的倾斜,包括5G通信设施、城市轨交、数据中心、特高压、新能源车充电设施等领域的资产也有望为REITs提供新的空间。

融资方面,国内近期推出的REITs主要是与基建项目挂钩,与传统的基建融资方式相比REITs具备较大的优势。具体而言有以下几个方面:

拓宽融资渠道,解决资金瓶颈问题。传统的基建融资模式多以政府投入为基础,引入银行贷款或商业资本,融资渠道较为单一,主要以政府债券和信贷为主。REITs通过将基础设施的巨额、长期投资转化为高度分散、充分流动的金融产品,一方面能有效对接广大个人投资者的零散资金,将海量的储蓄资金转化为基础设施企业的权益资本;另一方面可为基础设施原始投资者构建二级市场交易退出的新渠道,吸引社会资本积极参与,实现万亿级存量基础设施与储蓄资金和社会资本的有效对接。

盘活存量资产,形成良好的投资循环。基建项目资金需求量大、回收周期长,传统基建融资模式下投资资金大量沉淀,难以实现有效周转。REITs的发行及未来扩募将协助发起机构有效盘活存量资产,回笼前期投资资金进而投资于新的基础设施补短板项目建设,形成良性循环,可较好缓解基础设施资产投资资金回收周期长的根本性问题,为基础设施行业长期可持续发展提供强大的资本支持。

降低负债率,化解地方债务风险。传统基建融资往往要以政府或企业的杠杆率上升为代价,造成较大偿债压力,未来融资空间也受到限制。近年来地方政府隐性债务的化解主要是通过展期或置换的方式,只能暂时缓解流动性压力,并未真正化债。RIETs具有权益性和非债性,通过资产盘活,引入社会资金、拉长期限,通过资产收益逐步化解债务,降低地方政府债务压力。

2.富国首创水务封闭式基础设施证券投资基金

2.1.富国首创水务封闭式基础设施证券投资基金概览

富国首创水务封闭式基础设施证券投资基金拟由富国基金管理有限公司负责公开募集。该基金为契约型封闭式,拟在成立后在上海证券交易所上市交易,存续期限为40年,首次发售采用向战略投资者定向配售、向网下投资者询价配售和向公众投资者定价发售相结合的方式进行,目前项目进展为已受理。

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从交易主体来看,富国首创水务封闭式基础设施证券投资基金涉及的主要交易主体有基金管理人(富国基金管理有限公司)、基金托管人(招商银行股份有限公司)、原始权益人及基础设施项目运营方(北京首创股份有限公司)。

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从交易架构来看,该基金的整体架构为:

1、基金管理人将基础设施基金认购资金以专项资产管理方式委托资产支持证券管理人管理,资产支持证券管理人分别设立并管理富国首创水务一号基础设施资产支持专项计划,基金管理人取得资产支持证券,成为资产支持证券持有人

2、资产支持证券管理人代表首创水务一号基础设施资产支持专项计划受让合肥首创和深圳首创100%股权。

3、专项计划设立后,资产支持证券管理人将向项目公司提供借款;

4、基金存续期间,基金管理人、运营管理机构负责基础设施项目的各项运营管理事宜;

5、项目公司将项目运营过程中产生的项目公司运营收入归集至监管账户;

6、项目公司向资产支持证券管理人偿还相应借款的本金和/或利息,并分配股息、红利等股权投资收益(如有);

7、专项计划收到项目公司偿还的借款本息和分配的股息、红利等股权投资收益(如有)后,资产支持证券管理人应向资产支持证券持有人(即基金管理人)分配资产支持证券当期收益,基金管理人在取得资产支持证券当期收益后按照基金合同的约定进行基金份额收益分配;

该基金80%以上的基金资产投资于城镇污水处理类型的基础设施资产支持证券,穿透取得基础设施项目完全经营权利。该基金的其他基金资产可以投资于利率债、AAA级信用债或货币市场工具等法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。该基金不投资于股票,也不投资于可转换债券(可分离交易可转债的纯债部分除外)、可交换债券。

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富国首创水务封闭式基础设施证券投资基金的整体治理架构主要分为基金层面、专项计划层面和基础设施项目运营管理机构层面,其中基金份额持有人大会可理解为“最高权力机构”。当出现基金合同约定的基金份额持有人大会召集事由时,基金管理人、基金托管人、代表基金份额10%以上的基金份额持有人以及基金合同约定的其他主体(如有),可以向基金份额持有人大会提出议案。基金份额持有人大会由基金管理人召集,基金托管人及代表基金份额10%以上(含10%)的基金份额持有人可书面提议召开。

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该基金的费用组成主要为管理费与托管费,管理费分为固定管理费与浮动管理费两个部分,基金托管费则根据最新一期定期报告披露的基金合并报表中基金净资产的0.01%的年费率计提。

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基金的发售机制分为战略配售、网下询价并定价、网下配售、公众投资者认购等活动。发售对象分别为战略投资者、网下投资者及公众投资者。基金份额的首次发售将通过向战略投资者定向配售、向网下投资者询价发售及向公众投资者定价发售相结合的方式进行。根据基金发售场所,本基金包括场内和场外两种认购方式。基金份额的认购价格通过网下询价的方式确定。

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基金份额的认购费用:1)对于战略投资者,认购费为;2)对于网下投资者和公众投资者,本基金在认购时收取基金认购费用。投资者如果有多笔基金份额的认购,适用费率按单笔分别计算。

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2.2.富国首创水务封闭式基础设施证券投资基金基础资产概览

本基金的城镇污水处理类型的基础设施项目为深圳项目和合肥市十五里河污水处理厂PPP项目。

2.2.1.深圳项目

深圳项目位于广东省深圳市,属于污水处理类市政基础设施项目。深圳项目为采用BOT模式(Build-Operate-Transfer,即建设-运营-移交模式)的特许经营项目,包含福永水厂、松岗水厂、公明水厂的特许经营权。其中,福永水厂设计规模为12.5万吨/日;松岗水厂设计规模为15万吨/日;公明水厂设计规模为10万吨/日。深圳项目分为一期BOT模式建设和针对一期建设成果的提标改造。

深圳项目的污水处理结算量近三年保持稳定增长,随着福永水厂、松岗水厂和公明水厂于2019-2020年陆续完成提标改造工程,污水处理服务费单价亦实现大幅增长;污水处理服务费的回收率均达到100%。

付现成本主要由电费和药剂费构成,福永水厂、松岗水厂和公明水厂的吨污水生产成本(电费、药剂费)2019年较2018年分别下降20.98%、8.96%及20.22%;2020年深圳项目电耗和药耗比去年同期增加,主要原因是2020年福永、松岗和公明三个厂都进行了提标改造和运行。福永、松岗和公明三个厂的抽样出水水质达标率均达到100%。

2.2.2.合肥项目

合肥项目位于安徽省合肥市,属于污水处理类市政基础设施项目。合肥项目为采用TOT+BOT模式的PPP(政府和社会资本合作)项目,合肥项目共分为四期,其中一期项目设计规模为5万吨/日;二期项目设计规模为5万吨/日;三期项目设计规模为10万吨/日;四期项目设计规模为10万吨/日。

合肥项目的污水处理结算量近三年保持稳定增长,污水处理费服务费单价保持不变,污水处理服务费的回收率均达到100%。付现成本主要由电费和药剂费构成,2019年吨污水生产成本较2018年、2020年较高的原因主要是,2019年由于污水浓度较高,频繁开机导致吨水耗电量较高;2020年进水泵风机等大型设备开启状态良好,不需要频繁调整频率,运行稳定,达到了正常运营状态。抽样出水水质达标率均达到100%。

2.3.富国首创水务封闭式基础设施REITs原始权益人及项目运营管理机构

富国首创水务封闭式基础设施REITs的原始权益人和运营管理机构均为首创股份。

首创股份成立于1999年,为北京市国资委下属企业,是国内环保行业的龙头,于2000年上市,为首批环保投资领域的上市公司。首创股份率先践行国内水务环保产业市场化改革,深耕环保产业,经过近二十余载的发展,公司业务从初期的城镇水务、人居环境改善,延伸至水环境综合治理、绿色资源开发与能源管理,业务范围覆盖全国并拓展海外。公司的控股股东和实际控制人为北京首都创业集团有限公司,此外,公司持有深圳首创和合肥首创100%的股权。

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公司主营业务为固废处理业务、污水水处理业务、供水水处理业务、城镇水务建造业务,上述业务占2020年营业收入的比重超过80%。从地理区域角度,首创股份在华北、华东、中南、西南等地区的主营业务收入占比分别30.26%,23.94%,11.90%以及17.88%,相对高于其他区域。华北地区主营业务收入增长最快,高达90.56%,境内业务收入逐年增长。

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业务规模持续扩张,盈利持续改善。2020年,公司营业总收入为192.2亿元,同比增速28.91%,2018-2020年营业总收入的CAGR为24.19%。2020年,公司归母净利润为14.70亿元,同比增速53.44%,2018-2020年归母净利润的CAGR为42.98%。

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经营性现金流饱满并呈增长趋势。2020年,公司产生经营性现金净流入44.54亿元,同比增速33.63%,2018-2020年的CAGR为16.26%。2020年经营性净现金流的增长主要受益于运营项目增加及水价调整,此外公司在建及储备项目较多,陆续转运可带来持续稳定增长现金流。

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资本实力不断增强,资产负债率较稳定。2010年后,为了维持业务扩张的良好态势,公司对外部的融资需求增加。2018-2020年公司的资产负债率整体居于稳定水平,分别为65.53%,64.68%和64.81%。

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信用评级优异,融资能力较强。自成立以来,公司信用状况良好,被评为诚信企业。

同时,公司与银行等金融机构保持良好的长期合作关系,并获得了较高的授信额度,间接债务融资能力较强。2020年度,原始权益人获得银行新办或续办授信额度278亿元。截止到2020年12月31日,公司共获得银行授信454亿元,已使用授信额度为55亿元,备用流动性充足。此外,公司的信用情况较好,中诚信国际信用评级有限责任公司给予首创股份的主体长期信用等级为AAA,评级展望为“稳定”。

整体来看,首创股份增长空间大、资产负债率较稳定、现金流充裕、融资渠道通畅。

2.4.REITs项目基金管理人概览

富国基金管理有限公司是经中国证监会批准设立的首批十家基金管理公司之一,成立于1999年4月13日,注册资本5.2亿元人民币,总部设于上海,在北京、广州、成都设有分公司,并设有富国资产管理(香港)有限公司和富国资产管理(上海)有限公司。公司法定代表人:裴长江,总经理:陈戈。2003年加拿大蒙特利尔银行参股,富国基金成为中国首批十家基金公司中第一家实现外资参股的基金公司。

公司具有宽广的业务范围及全国领先的产品创新能力。富国基金从2008年至2019年,先后推出首只创新封闭式债券基金;首只主动量化指数增强基金;首只创新分级债券基金;首只全球债券基金;首只跟踪全市场指数的ETF;发行国内第一批创新型定期开放债券基金;国内第一批深度创新定期开放债券基金;发行国内第一只浮动费率债券基金;第一只军工概念指数分级基金;第一只国企改革概念指数分级基金;第一只工业4.0概念指数分级基金;第一只新能源汽车概念指数分级基金;第一只体育概念指数分级基金;第一只境外三地上市的中国债权类ETF;第一只引入海关数据的指数增强基金。

首批发行养老FOF产品;首批发行开放式与封闭式科创基金。富国基金是国内基金业首批管理债券基金的公司,以信用分析能力作为债券投资核心能力;固定收益团队的平均从业年限约8年,旗下基金经理最近一年至最近五年的留职率均在业内前三分之一,中长期留职率更在业内排名靠前。

富国基金设有基础设施基金专门设置不动产基金管理部,部门主要负责公募REITs业务的推进和开展。不动产基金管理部下设有四个团队,包括投资团队、资本市场团队、研究团队和运营团队:投资团队主要负责基础设施基金尽职调查,执行项目投资并购方案等;运营团队负责具体基础设施基金的日常运作管理,并按照基金合同约定主动履行基础设施项目运营管理职责等;资本市场团队主要负责基础设施基金发行询价、定价及销售推广工作;研究团队主要负责基础设施基金提供研究支持。

公司建立了基础设施证券投资基金业务管理制度,规范基础设施基金的发起、尽职调查、设立、运作等相关活动,有效防范和控制投资运作风险,保护投资者合法权益。

公司设立了不动产基金管理部,下设公募REITs投资团队、公募REITs运营团队、公募REITs研究团队、公募REITs资本市场团队专门负责公司基础设施基金业务的规划、协调、决策、研究及考核等工作。同时,公司设立了公募REITs立项审核委员会、公募REITs项目评审委员会,介入基础设施基金业务的立项和风险评审等主要环节,对基础设施基金业务的关键节点进行风险把控。公司人力资源部根据基础设施基金业务特点制定科学、合理的薪酬考核体系,合理设定考核指标、权重及方式,与不同岗位的职责要求相适应,保证内部控制人员独立、有效地履行内部控制职责。1、尽职调查制度:公司作为基金管理人为了调高尽职调查工作质量,制定了相应的基础设施证券投资基金尽职调查工作管理办法,对包括业务参与人的法律存续状态、业务资质及相关业务经营情况、基础设施项目的财务情况、对外借款情况、估值的合理性、形成和存续的合法性、转让的合法性、现金流情况及现金流归集账户等各方面的尽职调查做了规定和细化。公司对基础设施基金拟认购的资产支持专项计划是否符合法律法规、中国证监会的有关规定,以及对专业中介机构是否履行了相应的尽职调查义务等进行核查和判断,如发生了对投资者做出投资决策有重大影响的其他事项,公司同样应当勤勉尽责进行尽职调查。

2、投资管理制度及风险管理制度:公司建立了基础设施证券投资基金投资及风险管理办法,明确了基础设施证券投资基金的投资范围、内部流程设置及立项审核、项目评审委员会的构成及议事规则。同时,制度还包含了产品持续风险管理的相关要求。3、项目运营制度:公司建立了基础设施证券投资基金项目运营管理办法,明确了基础设施证券投资基金项目的运营管理工作。公司不动产基金管理部下设的公募REITs运营团队,负责公募REITs产品收益分配等信息披露事项,协调运营部等公司相关部门提供产品信息;负责基础设施项目的日常运营、工程管理和财务管理等,对运营管理机构的监督考核等相关工作。

基金管理人在不动产及基础设施资产证券化业务领域的投资研究、运营管理方面具有专业及丰富的经验。百分百持股的子公司富国资产是国内较早参与资产支持证券相关业务的公司,秉承母公司富国基金稳健经营、规范运作的理念,积极为客户提供全方位金融服务,并根据国际行业标准逐步完善资产管理平台,在注重控制风险的理念下稳步拓展业务。富国资产曾设立专项计划投资于新疆乌鲁木齐市的公路、停车场、管网等市政工程项目建设,具备基础资产为供热基础设施的资产支持专项计划项目经验以及丰富的与基础设施建设高相关性的供应链非标资产投资经验。公司管理的“中融企弘富国资产-首创置业2017年第一期购房尾款资产支持专项计划”于2018年荣获《年度场外优秀产品》奖项。截止至2020年12月31日,富国资产发行及发行中的ABS及类ABS非标项目共计15只,规模共计约180亿元,其中成功备案的产品11只、申报中的ABS项目4只。从资产规模统计分析,截至2020年12月31日,富国资产管理总规模为人民币520.50亿元。截至2020年12月31日,富国资产未与金融机构发生过信贷关系,资信情况优良,且计划管理人管理的同类产品或业务不存在重大未决风险事项。

3.环保契合公募REITs“三个聚焦”,关注轻资产转型与优质运营资产价值重估

3.1.水务项目契合REITs要求,REITs发行促水务发展迎变革

3.1.1.REITs首批试点项目优中选优,水务项目契合

水务行业包含给水处理与污水处理两大环节。水务产业链主要涉及从自然水体中取水、加工处理、供应和污水处理环节,包括给水处理和污水处理两个主要部分,包括设备生产、项目管网建设和项目运营等多个环节。行业具备保障人民生产生活、支持社会经济发展的公用事业属性与保护资源环境、追求绿水青山美好生活的环境保护属性。REITs首批试点优中选优,水务行业契合。2020年8月,发改委在《关于做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点项目申报工作的通知》中重点强调试点项目“三个聚焦”要求,要求聚焦重点区域,聚焦重点行业,聚焦优质项目。水务行业涵盖了7大重点行业中的2个席位,公用事业属性全地区范围内布局,多年发展已在各区域沉淀了大量基础建设项目,是首批REITs试点鼓励的方向。此外,首批公募REITs试点项目优中选优,对于基础建设项目本身质地提出更高要求,重点关注商业模式优越性与项目盈利能力、现金流情况。分析水务项目运营模式可以发现:1)水务项目以TOT、BOT等模式与当地政府签订特许经营权开始项目运营,商业模式成熟稳定。2)考虑项目公用事业属性,处理水量稳定抗周期波动,处理水价可调满足合理回报,项目盈利能力确定性较强。3)水务项目收入通过政府专项付费,政府是付费方,穿透其资金来源为排水企业单位和个人缴纳的污水处理费与水资源费,经过政府统筹专项用于水务项目的建设、运营等环节,核心实质为使用者付费,付费模式理顺&政府专项支付保障项目优异现金流。REITs首批项目优中选优,水务行业契合高要求,有望在REITs推进过程中大放异彩。

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3.1.2.水务稳定扩张兼具成长,REITs发行水务发展模式迎变革

供给端:处理规模同步扩张,城市污水处理率接近97%。随着污水排放的增加,中国配套污水处理产能也同步扩张。2011-2019年城市污水处理产能CAGR达6%,2019年城市污水处理厂数量为2471座,较2018年增加150座,2019年中国城市污水年处理量为532亿立方米,较2018年增加了34.4亿立方米,同比增长6.9%。目前,我国水处理已经形成完整的产业链,形成了成熟的污水处理工艺,污水处理率持续提升。2010年污水处理率仅为82.31%,2019年达到96.81%。城市污水处理率水平已经较高。

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需求端:居民生活水平与城镇化率水平共振,促水务行业需求扩容。2019我国城市污水年排放量为554.65亿立方米,较2018年同比增长6.43%,十年内污水排放量保持稳定增长。随着中国经济发展与居民生活水平提高,中国城市生活用水量与城市人均生活用水量同步攀升,城市人均生活用水量已达65.7吨/人,与日本、澳大利亚相似,相较欧美发达国家仍有差距,人均水量有望随经济发展持续向上。中国在过去20年城市建设加快,2019年城镇化率已达60.6%,几乎保持年化1pct增速持续提升,城镇化率水平持续提升。但是中国相较2019年经合组织成员国80.8%与日本91.7%的城镇化率仍有较大提升空间,为支撑并匹配经济发展,预计中国城镇建设仍处于快车道,中国城镇化率有望进一步提升。水务行业享有扎实稳定基本盘,居民生活水平与城镇化率水平共振,水务行业扩容打开发展空间。

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公用事业属性兼具成长,行业发展核心来自资源与发展的互相制衡。除了考虑公用属性带给水务行业的稳定增长外,水务行业进一步打开发展空间的核心本源来自水资源与经济发展的相互制衡。

1)中国属于中度缺水国家。中国水资源紧张人口占比达64%:2018年中国人均水资源量2008立方米,已接近中度缺水国家人均2000立方米的标准。根据国际常用水紧缺指标标准,人均年水资源量1700立方米与1000立方米分别为水资源紧张警戒线和缺水警戒线。依据此标准,中国共有17个省级行政区处于水资源紧张警戒线之下,地区人口占比达63.83%,其中共有11个省级行政区处于缺水警戒线之下,地区人口占比达38.59%。中国资源型缺水情况已经较为严重,且水资源紧张地区多为经济发达地区,水资源短缺除了影响居民生活外,更会制约地区经济发展。

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2)水质稳定好转,污染问题仍较为突出。根据生态环境部《中国生态环境状况公报》,中国地表水与流域水质情况近年来保持稳定且略有提升,污染治理已见成效。2018年中国地表水I类、II类、III类水合计占比71%,较2015年提升6pct,劣V类水占比7%,较2015年降低2pct。2018年中国流域I类、II类、III类水合计占比74%,较2015年提升2pct,劣V类水占比7%,较2015年降低2pct。污染治理取得成果同时,中国水质情况仍然不够理想。水体污染水质不达标(V类水只可用于农业用水和一般景观用水,劣V类水几乎无使用功能),将加剧中国水资源短缺的矛盾。

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解决资源环境与经济发展,水务行业焕发活力迎变革。为了更好支撑短期经济增长与长期可持续发展,水务行业持续迎来新变革。

1)推进提标排放,水务运营市场扩容。2015年的“水十条”中明确要求,“城镇污水处理设施改造以期在2020年前达到相应排放标准,其中敏感区域应于2017年底全面达到一级A标准,建成区水质达不到地表IV要求的新建污水处理厂设施必须执行一级A标准”,加快了全国各污水处理厂的提标改造推进情况,提标一级A已得到较好实现,对比《城镇污水处理厂污染物排放标准》与《地表水环境质量标准》,提标过后执行一级A标准的出水仍然低于地表V类水标准,不具有水域使用功能。污水排放仍然有提标的空间,部分城市已经先行提高地方污水排放标准,根据北京排放标准,新(改、扩)建城镇污水处理厂根据排入II、III类水体和VI、V类水体分别执行A标准和B标准。其中B标准主要控制指标项目已经达到地表VI类水标准,A标准已经达到地表III类水标准。排放标准再次趋严,将再次支撑水务运营市场扩容。

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2)探寻流域治理新模式,赋予水务行业新内涵。2020年12月,十三届全国人民代表大会常务委员会通过了《中华人民共和国长江保护法》,自2021年3月1日施行,长江保护法是我国首部流域保护法,赋予水务行业流域治理新内涵。国家提出长江大保护以央企引领为主,在《关于支持三峡集团/中节能集团在共抓长江大保护中发挥骨干主力/主体平台作用的指导意见》提出了以三峡集团/中节能集团等央企为主导的长江流域治理新模式。三峡集团已经探索形成了以聚焦“厂网一体”的治理模式、聚焦价格机制的商业模式、聚焦政企互利共赢的合作模式、聚焦产业联盟的共建模式等为代表的长江经济带城镇污水治理“三峡模式”。央企引领水务行业变局。

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3)污水资源化市场需求推动技术进步,打开市场新空间。2021年1月11日,发改委发布的《关于推进污水资源化利用的指导意见》中提出,对于城镇生活污水,资源型缺水地区实施以需定供、分质用水,推广再生水用于工业生产和市政杂用,通过逐段补水的方式将再生水作为河湖湿地生态补水,建立使用者付费制度,放开再生水政府定价。

资源化是实现可持续发展的重要一环,污水资源化释放的市场化需求,推动水务行业技术进步,提高行业壁垒,打开水务行业市场新空间。

REITs发行促水务发展模式变革。水务企业过去拓展市场过分依赖重资产、高杠杆模式,发展受制于资产负债表。REITs上市为水务企业提供新的选择,可通过REITs实现优质资产出表,企业杠杆降低,资产周转率上升,发展模式转变为轻资产模式,打开发展天花板。其中,技术与运营能力领先的企业将更加关注核心业务能力,水务运营项目彻底实现为专业服务付费。发行REITs除了可以与投资者共享项目红利外,有望进一步促进水务行业发展变革,凸显行业公用事业属性与环境保护属性,贡献服务于经济发展、生态环境及广大人民群众。

3.2.REITs底层水务资产优质,成长稳定

3.2.1.首创水务封闭式基础设施项目底层资产包括深圳项目与合肥项目

基金存续期内按照基金合同的约定主要投资于城镇污水处理类型的基础设施资产支持证券,穿透取得深圳项目及合肥项目。

深圳项目由公明水厂、福永水厂和松岗水厂组成,采用BOT模式。深圳项目采取特许经营权的方式,通过BOT方式与政府方签订《特许经营协议》,协议中约定处理水量、单价、付费方式、付费周期、调价机制等,由政府根据协议约定向深圳首创支付污水处理服务费,由深圳首创承担污水处理厂的融资建设和运营维护责任。

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合肥项目共分为四期建设,采用“TOT+BOT”模式。其中一至三期为TOT模式(Transfer-Operate-Transfer,即转让-运营-移交模式)承接存量水厂项目,在正式移交至合肥首创前已分别于2009年12月、2014年10月、2017年8月开展商业运营,由合肥首创于2018年11月9日开展运营维护;四期项目为BOT模式,由合肥首创负责投资建设,于2020年7月31日转入商业运行。通过BOT/TOT方式与政府方签订《特许权协议》,从而获得项目的特许经营权。在协议中约定处理水量、单价、付费方式、付费周期、调价机制等,由政府根据协议约定向合肥首创支付污水处理服务费,由合肥首创承担污水处理厂的融资建设和运营维护责任。

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3.2.2.深圳项目:位于深圳核心区域,核心资产处理规模稳中有升

深圳项目处理量稳定增长,项目提标改造处理单价提升。2018-2020年,深圳项目包含福永水厂、松岗水厂和公明水厂污水处理量均实现稳步攀升,随着2019-2020年三个水厂陆续完成提标改造工程,污水处理服务费单价亦实现大幅增长。

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深圳首创福永、松岗及公明水厂的服务区域主要为福永、松岗、石岩、光明地区。

深圳市下辖9个行政区(福田区、罗湖区、盐田区、南山区、宝安区、龙岗区、龙华区、坪山区、光明区)、1个新区(大鹏新区),管理1个合作区(深汕特别合作区)。深圳首创服务区域福永、松岗、石岩属宝安区管辖,宝安区是大湾区的物理中心,光明新区是最新区,高新制造业为主,未来经济发展势头强劲。

深圳市经济发达,污水排放处理量需求将持续增长。2019年深圳市GDP位列全国第3位,污水排放处理需求高。截至2019年底,全市生产总值26927.09亿元,同比增长6.7%。其中宝安区的GDP为3853.5亿元,同比增长6.6%。光明区的GDP为1020.9亿元,增长8%。经济发达具有人口和资源的虹吸效应,将进一步带动人口和产业经济的增长,用水需求进一步增加,污水处理量需求将同步增加。

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深圳市人口逐年增加,2019年深圳项目服务区域引领人口增速。截至2019年深圳市年末常住人口1343.88万人,比上年末增加41.22万人。其中常住户籍人口494.78万人,增长8.8%,占常住人口比重36.8%;常住非户籍人口849.10万人,增长0.1%,占常住人口比重63.2%。宝安区常住人口增长2.6%,常住户籍人口增长13.6%;光明区常住人口增长5.3%、常住户籍人口增长30.1%,除深汕特别合作区外,人口增速位列第一。

图29:2019年末深圳各区常住人口情况表

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图 30:2010-2019 年深圳市常住人口

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深圳市区居民生活用水支出占比低。2018年深圳市人均可支配收入累计57543.60元,居民生活用水价格为2.67元,市区居民生活用水量为65668.00万吨,深圳市区居民生活用水支出134.60元,市区居民生活用水支出占比人均可支配收入为0.23%,占比低,对人均可支配收入影响小。

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3.2.3.合肥项目:区域发展潜力大,项目成长性较好

合肥项目污水处理量稳定增长,处理单价保持不变。合肥项目2018-2020年的实际结算量分别为1091.46万吨、6917.38万吨和7324.43万吨。2020年实际日均污水结算量较2019年小幅提升,仍低于2018年的日均结算污水量的原因主要是受疫情影响,合肥属于外来务工人员比较多的城市,很多务工人员返程工作时间延迟,合肥十五里河主要处理居民生活用水,居民用水量减少,因此污水处理量较2018年有所降低。生产复工正常后污水量将大幅增多,在污水处理费服务费单价保持不变的前提下,营业收入恢复明显。

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合肥项目的服务区域主要为包河区、滨湖新区(行政隶属包河区)、高新区人均GDP高,皆为经济发达区域。合肥市下辖4个区(瑶海区、庐阳区、蜀山区、包河区)、4个县(长丰县、肥东县、肥西县、庐江县)、1个县级市(巢湖市)。合肥项目的服务区域包河区、滨湖新区(行政隶属包河区)、高新区(隶属蜀山区)人均GDP高于合肥市人均GDP,表明合肥项目服务区域皆为合肥市较发达区域。

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合肥项目的服务区域年末常住人口列位趋前,常住人口保持未定增长。截至2019年底合市常住人口818.90万。近年来合肥市常住人口呈上升趋势。合肥项目的服务区域包河区、滨湖新区(行政隶属包河区)、高新区(隶属蜀山区)常驻人口基数大。过去10年合肥市人口始终保持增长,增长率稳步提升。

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合肥市城镇化率空间潜力大,水量需求扩张。2020年合肥市GDP位列全国20位,为国内区域经济发达的城市。地区生产总值达到9409.40亿元。2019年,城镇化率为49.46%,与全国城镇化率60.60%相比有较大增长空间,随着城镇化进程加速,未来水量增长潜力大。

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3.3.底层资产成本刚性可调价,盈利能力有保障

深圳项目利润率稳中有升。2018-2020年,深圳首创毛利润分别为2257.92万元、4021.98万元,、6840.61万元,毛利率分别为23.44%、33.43%、38.86%,变动原因为主要由于三座污水厂提标改造正式商业运营,以及减税降费政策的实施。

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合肥项目利润率整体较为稳定。2018年度、2019年度及2020年度,合肥首创毛利润为489.48万元,2466.31万元,3037.67万元,毛利率分别为40.74%,31.23%,31.55%。

受进水水质与水量等影响,2018年公司毛利率较高,由于2018年运营时间较短,不具有代表性。由于工艺调整等原因从2019年起公司的毛利率略有下降,2020年保持稳定。

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深圳项目营业成本随规模增长。2018-2020年,深圳首创主营业务成本分别为7373.30万元,8008.05万元,10760.49万元,2019年度营业成本较2018年度增长634.74万元,增长幅度为8.61%,变动原因为松岗、公明水厂提标改造于2019年8月13日、8月8日正式投入商业运营后,摊销额增加;2020年度营业成本较2019年度增长2752.44万元,增长幅度为34.37%,变动原因为松岗、公明、福永水厂提标改造于2019年8月13日、8月8日、2020年5月8日正式投入商业运营后,摊销成本、电费、药剂均有所增加。

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合肥项目营业成本规模稳定。2018年度、2019年度及2020年度,合肥首创主营业务成本为7.121.137.11元,54.305.268.42元,57.183.755.30元。2018年从11月9日开始商业运营,营业成本相应较少,2019年与2020年营业成本总体上维持在稳定水平。

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调价机制设立保障合理利润率。深圳项目、合肥项目在《特许经营协议》中均有约定,污水处理价格自第四个运营年开始可作调整,每三年调整一次。在对污水处理费单价每三年的复核测算中,如有成本项变动幅度较大则可提出申请,主管部门核准后实现处理费调价。调价机制的设立保障了项目合理利润率。

3.4.底层资产现金流优异,高质量发展为高分红奠定基础

深圳首创经营性现金流呈增长趋势。2018-2020年度,深圳首创经营活动产生的现金流量净额分别为4976.86万元、6025.98万元、12002.01万元,其中,经营活动现金流入分别为11595.58万元、12952.37万元、18615.87万元;经营活动现金流出分别为6618.71万元、6926.39万元、6613.86万元。主要是由于提标改造后,污水处理服务单价提升,导致销售商品、提供劳务收到的现金持续增加。深圳首创营业收入及经营活动现金流入较高且稳定,净现比始终大于3.净利润的现金含量极高,整体盈利水平稳定。

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合肥首创经营性现金流呈增长趋势。2018-2020年度,合肥首创经营活动产生的现金流量净额分别为-129.78万元、5899.44万元、5980.29万元。2019年公司经营性现金流转正,2020年增速放缓,主要是由于合肥项目实际结算的污水量呈增长趋势,导致销售商品、提供劳务收到的现金持续增加。经营活动现金流入分别为0.00元、9988.21万元、10335.69万元;经营活动现金流出分别为129.78万元、4088.77万元、4355.40万元。合肥首创经营性净现金流受到合肥十五里河污水处理厂四期项目建设影响,但整体仍呈现较为稳定、可持续的特征,且该工程现已竣工投运。

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3.5.资产运营管理方及基金管理人有望构建专业经验壁垒

3.5.1.在手水务资产规模行业领先,首创股份运营管理能力强

北京国资委下属上市企业,打造生态环境综合服务商。首创股份控股股东为北京首都创业集团有限公司,实际控制人为北京市国有资产监督管理委员会。20余年深耕发展,公司已经实现全国性业务布局,项目分为28个省市,业务范围也扩张涵盖城镇水务、水环境综合治理、固废处理和绿色资源管理等,逐步发展成为生态环境综合服务商。

2016-2020年收入业绩复合增速25%,污水处理&垃圾焚烧占比高。2020年首创股份实现营业收入192.25亿元,同比增长28.96%,营收规模接近200亿元,2016-2020年营业收入CAGR为24.85%。2020年实现归母净利润14.70亿元,同比增长53.42%,业绩规模接近15亿,2016-2020年归母净利润CAGR为24.54%。2020年公司营业收入、毛利主要由污水处理与垃圾焚烧构成,其中污水处理占公司营业收入与毛利润占比分别达到20%与27%。

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在手水务资产规模行业领先,龙头地位凸显。根据中国水网统计,2019年,首创股份在手水务总规模2805万吨/日,行业第三,在手污水规模1388万吨/日,行业第二。

公司规模行业领先,优势明显龙头地位凸显,根据公司2020年年报,截至2019年12月31日,公司已合计拥有超过3047万吨/日的水处理能力,持续保持领先地位。

图45:2019年水业企业水务总规模排名(万吨/日)

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图46:2019年水业企业污水规模排名(万吨/日)

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稳定利润率&优异现金流,展现公司卓越管理能力。2018-2020年净利率稳步攀升,2020年净利率为8.33%。毛利率整体呈现下降趋势,主要系收入结构变动所致。经营性现金流大体呈现增长态势,2020年公司经营性现金流为44.54亿元,同比增长33.6%。规模净利润逐年增加,2020年为14.70亿元,同比增长53.4%。净现比维持在3.0高位水平。稳定的利润率与优质现金流在彰显商业模式优越性的同时,反映公司卓越的管理能力。

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3.5.2.富国基金项目团队专业性强

首创水务封闭式基础设施项目的基金管理人富国基金项目团队的专业性较强。不动产基金管理部下设有四个团队,包括投资团队、资本市场团队、研究团队和运营团队。投资团队主要负责基础设施基金尽职调查,执行项目投资并购方案等;运营团队负责具体基础设施基金的日常运作管理,并按照基金合同约定主动履行基础设施项目运营管理职责等;资本市场团队主要负责基础设施基金发行询价、定价及销售推广工作;研究团队主要负责基础设施基金提供研究支持。

4.风险提示

4.1.与公募基金相关的风险

(1)管理风险

基础设施基金产品结构与其他证券投资基金相比较为复杂,在存续过程中,依赖于基金及专项计划管理人、基金及专项计划托管人对基金资产的管理,以及基金管理人聘请的运营管理机构对基础设施项目的运营及管理,相关机构人员可能因知识、经验、管理水平、技术手段等限制,影响其对信息的处理以及对经济形势的判断,未能做出最佳管理决策或实施最佳策略,从而影响到基金的收益水平。

(2)利益冲突风险

本基金主要投资于污水处理类基础设施项目。本基金原始权益人及运营管理机构首创股份是北京首都创业集团有限公司旗下国有控股环保企业,主要从事供水、污水处理、固废处理等业务。当本基金通过扩募方式收购非由原始权益人持有的其他污水处理类基础设施项目时,本基金可能与首创股份及其关联公司存在竞争,从而有一定的利益冲突风险。

(3)税收等政策调整风险

本基金运作过程中可能涉及基金持有人、公募基金、资产支持证券、项目公司等多层面税负,如果国家税收政策发生调整,可能影响投资运作与基金收益。

(4)集中投资风险

其他类型的公开募集证券投资基金往往采用分散化投资的方式减少非系统性风险对基金投资的影响。而本基金存续期内主要投资于污水处理类型的基础设施资产支持证券,并持有其全部份额,通过资产支持证券等特殊目的载体取得两个基础设施项目公司全部股权。因此,相比其他分散化投资的公开募集证券投资基金,本基金将具有较高的集中投资风险。

(5)原始权益人及其关联方持有份额比例较高导致的基金治理风险本基金存续期间,因本基金原始权益人或其同一控制下的关联方参与的战略配售份额(占比51%)按照基金合同规定在合同规定的期限内不得转让,因此原始权益人及其关联方持有基金份额将持续占有较高比例。虽然本基金在基金份额持有人大会决策机制中,设置了关联交易回避的投资者保障措施防范利益冲突,但在未触发上述投资者保障措施的决议事项中,原始权益人及其关联方通过持有较高比例基金份额将对决议事项的表决结果产生重大影响,可能导致其他基金份额持有人在表决中无法落实其表决意见。

4.2.与基础设施项目相关的风险

(1)基础设施项目的政策风险

基础设施项目的政策风险包括土地使用、产业政策、行业管理、环境保护等相关政策变化引致的风险。

如果污水处理设备设施所依附土地的使用制度发生变化,行业主管部门针对污水处理产业制定的产业发展政策、行业标准发生变化或优惠补贴措施缺乏持续性和稳定性,以及针对污水排放和处理效果的环保政策发生重大变化,都可能对本基金的运作产生不利影响。

(2)基础设施项目运营管理机构的管理风险

本基金在发售时委托首创股份作为基础设施项目的运营管理机构。基础设施项目的运营业绩与运营管理机构的服务水平和管理能力密切相关。当运营管理机构未能尽责履约,或其内部作业、人员管理及系统操作不当或失误,可能增加基础设施项目的运营成本,或未能及时申请调增污水处理费从而变相降低经营收益,甚至给基础设施项目造成损失。

(3)基础设施项目市场风险

本基金的收入来源主要为基础设施项目形成的污水处理费收入。基础设施项目所在区域极端天气变化、人口流出或居民生活习惯变化、周边其他基础设施项目带来的市场竞争、基础设施项目所在区域生产规模下降或者与用水排污相关的生产模式调整,都会给基础设施项目经营带来不确定性,这些不确定性可能影响未来的基础设施项目运营收益,造成投资人投资收益率偏低的风险。

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据《足球》报消息,万达集团董事长王健林将于本周六赴连,此举将很有可能加快大连人职业足球俱乐部股改工作的推进速度。但据《足球大连》编辑部了解到的最新消息,王健林原计划于今天抵达大连,但受诸多因素影响,他具体抵连时间尚不得而知,《足球大连》各新媒体内容平台将持续关注此事动态。

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