面对市场波动，现在是定投的好时机吗？你真的了解定投的底层逻辑吗？

面对市场波动，基金定投还灵不灵呢?你真的了解定投的底层逻辑吗?如何判断一只基金可以定投呢?投资是一场马拉松，但是长期持有的过程却很煎熬，那么对于普通投资者来说，如何定投才能有效地帮助我们获得内心的平静，力争始终走在正确的投资道路上呢?

4月21日19:00.银华基金玉衡定投列车第一期（北京站），为大家的定投之旅答疑解惑。以下是此次直播的金句和实录，分享给大家：

直 播 金 句

1、如果最终衡量我投资成败的关键要素，是以最终的业绩体现的多与少作为核心目标，那么实现目标最重要的手段，一定不是判断什么时点买基金，而是打算持有多久、是否放眼长期的财富增值的机会去稳定你的投资期限。（陈春晖）

2、今年这个时点是否要投资基金？这个问题拆开，要先弄清一个更重要的问题，就是我打算投资基金且可以拿多久？需要实现财富增值的钱，确定多长时间的持有期限？相比于你去判断今天是涨是跌或者今年市场的走势，弄清这个问题的有效性会强很多，这点反而是更重要的。（陈春晖）

3、定投的底层逻辑是不要做无效判断，通过持续的、稳定的定投次数，最终平滑你的平均成本的结果。一次、两次、三次、四次、五次，次数过少的定投无效，因为样本数不够多。定投，底层逻辑是尽可能获得相对平均、低成本的结果，重要的是在于坚持。（陈春晖）

4、做到微笑曲线，需要一些定投技巧，一是在低位时要坚持住；二是希望在高点或者市场起来时、收益率达到目标时止盈，重新再开始定投。（北落的师门）

5、满足波动大、长期业绩好、风格均衡且稳定这三点，就是特别好的定投标的。（北落的师门）

6、如果做定投千万不要纠结所谓的时点，那是无效的。其实你选择定投，就已经放弃做择时了。如果你放弃做择时了，千万不要在什么时候开始做这件事上花太长的时间纠结，这是没有意义的。如果觉得定投没有问题，我有信心坚持把定投做长，Just do it，就这么简单。（陈春晖）

文 字 实 录

主持人：对话投资大咖，把握市场脉动，欢迎来到《中国基金报》独家打造的高端访谈类节目对话现场，我是主持人文锦。他是1024背后的浪漫理工男，他是自嘲跌的都不敢去丈母娘家蹭饭的上海女婿。有人戏称他为量化魔术师，也有人认为他是指数增强实力派。今天我们一起走近西部利得量化投资总监盛丰衍，打开量化黑箱和他一起聊聊量化投资那些事儿。盛总您好。

王雪琪：大家好，欢迎收看由银华基金举办的玉衡定投列车直播栏目，我是本趟列车的乘务长雪琪。玉衡星是北斗七星中最亮的一颗星，位于斗柄和斗勺的连接处。玉衡定投品牌，寓意着基金定投这种简单有效、平衡稳定的投资方式，只要大家坚持，就能始终走在投资的正确道路上。基金定投这些年也是被越来越多的投资者所采纳，成为长期投资基金的重要方式。为了帮助投资者更好地认识定投、理解定投，培养长期投资理念，玉衡号列车邀请了众多嘉宾，陪伴大家一起来探索定投的奥秘，一起寻找投资中的美景。首先和大家介绍玉衡号第一站北京站的列车长陈春晖先生。

陈春晖：大家好，我是北京站的列车长陈春晖。

王雪琪：春晖总目前在银华基金华北区域主持工作，对于一线客户和需求有着非常深刻的洞察。接下来欢迎玉衡号的人气乘客，韭圈儿创始人北落的师门和玉衡号的新乘客，北京卫视节目主持人石雨濛。

北落的师门：大家好，我是北落的师门。

石雨濛：各位网友朋友好，我是石雨濛。

投资是一场马拉松

基金定投在长期维度平滑市场波动

王雪琪：定投，是一种在固定的时间、以固定的金额投资固定的标的理财方式。列车长，最近市场震荡，不少投资者朋友们感到迷茫。先和大家分享一下您看到的情况?

陈春晖：非常感同身受，大家都显得很迷茫。其实更多来自现在这个时点所看到的基金业绩体验，更深层次的原因，大家对方法论有一些信心缺失。基金投资者在过去两三年有着明显的增长，增长的过程中不乏从2019年-2021年上车的小伙伴。过去单独看这几个年份，每个年份最终的业绩体现都不一样，并且差别应该非常大。2019年挣钱，2020年、2021年也很好，我觉得我的基金投资方法论有效，甚至将我的方法推介给身边更多的亲朋好友，充满自信，但这个自信在今年基本全崩了。从今年年初到现在，市场核心赛道遭遇估值杀，今年年初很多投资者并没有那么大的信心缺失和风险偏好的降低。针对自己的持仓也做过一些操作，包括市场调整之后的一些补仓行为、有些赛道方面的减仓，平滑自己投资基金的成本，但结果却是市场估值继续下杀。很多投资人非常的迷茫，他觉得以往心里引以为傲的投资方法论、应该如何投资基金的这套方法崩了，这是我从一线看到、听到最多的声音和最终的情绪。

石雨濛：确实，之前有很多盈利，但是今年不知道未来的趋势怎么样，不知道下一步应该怎么操作了。在我身边有两种心态：一是比较感性的，随着市场的波动心情就像坐过山车，很迷茫，说每天看着盈利的不断下跌，心态都要崩了，怎么办?第二类比较佛系，选择躺平，不管市场的波动、形势、不看基金，卸载软件。今年还是不是买基金的好时机?

陈春晖：目前市场估值不贵，但依然无法判断估值是否会继续下杀。为什么大家问这个问题?大家还是有财富增值的需求，也认为基金应该是可以实现财富增值的有效工具，但过去几个月的行情使其变得很犹豫，动还是不动?非常矛盾。

在这个行业工作近十年，很明确一个核心的观点，如果最终衡量我投资成败的关键要素，是以最终的业绩体现的多与少作为核心目标，那么实现目标最重要的手段，一定不是判断什么时点买基金，而是打算持有多久、是否放眼长期的财富增值的机会去稳定你的投资期限。明天市场是不是跌?下周市场是不是跌?今年是不是基金不行了?基金还能不能投资?短期让我们给这些结论，相信哪怕是巴菲特、芒格、彼得林奇这些大师、泰斗他们也很难预测。

现在很多小伙伴很犹豫，今年这个时点是否要投资基金？这个问题拆开，要先弄清一个更重要的问题，就是我打算投资基金且可以拿多久？需要实现财富增值的钱，确定多长时间的持有期限？相比于你去判断今天是涨是跌或者今年市场的走势，弄清这个问题的有效性会强很多，这点反而是更重要的。

王雪琪：对于我们个人投资者而言，没有任何人可以预判未来市场，尤其是短期市场的涨跌，但我们可以明确自己的风险承受能力和自己持有的期限，以长期的心态来投资。

石雨濛：投资真的不是一件简单的事情，如果你没有专业知识和经验、没有很好的心态、不能做长期的持有者、长期投资者，市场的波动真的会非常影响你的心情。二是我觉得市场在不断变化，作为普通人没有那么专业的知识来预判市场、来操作下一步如何做。

王雪琪：在市场不利的时候，难免会有波动和回撤。通过专业知识及风险控制的手段，从基金产品而言，更有可能带领大家穿越牛熊，获得长期不错的回报。

北落的师门：我和很多投资者交流过程中，比如刚才提到的是否适合买基金?今年是否能够赚钱?如果将问题转化成这样的思考维度，我认为可能是没有答案的。今年能不能赚钱?市场还会继续跌吗?还是马上就会反弹了?没人知道，没人能预测。

我们首先应该对基金产品本身有认知，它还是一个好的、帮助我们投资实现财富增值这样目标的产品吗?它运作规范，汇聚了聪明人的大脑，用他们的研究能力、专业能力为大家挑选市场上比较好的股票、债券，帮大家实现理财目标。问题是市场有波动，前几年消费者习惯买没有波动的银行理财产品、信托产品等，到期还本付息。现在打破刚兑，所有固定收益的产品都变成浮动收益的产品，这是投资者必须接受的现实。基金本身也是这种属性的产品，所以不应仅看最近的波动是往上还是往下。

我觉得可以有两个维度，一是这类产品是否适合我的风险偏好。基金的类型很多，风险偏好很低的人，可选择偏债类的基金。风险偏好较高，可以投资指数基金或股票型基金;二是和市场环境有些关系，我们尽可能的希望大家去做一些逆势的操作。行业有一句话，不要在我高光时慕名而来，也不要在我失落的时候弃我而去。可能和市场环境有些关系，这个环境的判断非常难，但至少目前时点，我作为市场观察者、一个投资者，我觉得不要转身而去。所以从这些角度大家会更清晰地理解这个市场，而不是简单说明天会涨还是会跌?

王雪琪：投资是一场马拉松，在这个过程当中我们要保持长期持有的心态，不要轻易下车。对于普通投资者来讲，很多人有做定投，可以帮助我们克服投资过程中的一些忐忑，尤其是面对市场震荡的时候。北落的师门和大家简单分享一下关于基金定投的故事?

北落的师门：我对定投的认知、体验分三个阶段：一是刚工作的时候，觉得自己突然变得很有钱。虽然工资只有几千元，但相比在学校手头宽绰了很多。那时我接触到了基金定投，每个月投资一部分，那时候都是指数基金等，也不是很懂。通过基金定投我没有暴富，但对我起到了很大的帮助，投资初期就感知了市场的波动。每个月结余一部分钱，存下来。另外一方面，我知道会有涨、有跌、有波动，关注市场，逐渐训练自己的投资思维、成熟的心态。那时，基本上每个月工资余额会进行基金定投。随着工作时间积累，收入增长，有一些为数不多的“家产”了，我的投资方式变成了相对大额的投资，进行大额定投。我会在市场特别悲观、特别低迷的时候，以大额的形式每月定投，我也无法精准判断底部在哪里。这两年，会以一个基金组合的形式来做定投，可能也是一种更好的方式，它会更平衡一些。

我自己的认知的三个阶段，我认为最重要的是第一个阶段，我年轻刚工作的时候，培养我正确的理财观念，对市场的感觉、投资理念的成熟，定投在其中起到了非常重要的作用。

陈春晖：说说我身边老同事，称为“小A”。我俩差不多2012年入行，那时候刚工作，手里闲钱也不多，当时小A说就做做基金定投。基金从业人员持有基金份额的期限不得少于6个月，即便是开放式产品也不能随意赎回，都有一个非常固定的期限，生活中有一些用钱的时候，无法赎回。如果他选择了定投，拆开就成了一笔笔的申购。举个例子，单笔申购至少持有6个月，需要用钱也不能一下子全赎回，要一笔笔往回赎。后来因为工作比较繁忙，这个事就忘记了。过了差不多一年半、两年的时间，他说有种捡了钱的感觉，因为定投这件事他完全忘记了。一看自己的账户，有钱了，还比较可观。他在2014年年底结婚，当时做了一些婚前准备、置办房子，差不多花光了他所有的家当。回想2014年2015年，尤其是2014年年底2015年年初充斥着财富自由、加杠杆等声音，他非常的焦虑，因为他所有的钱买了房子，天天看到身边所谓的“神话”越来越多，多少心里难受。

2015年年终市场经历了巨幅的调整，财富自由的声音基本销声匿迹。他当时重新检视了一下自己的投资组合，即便经历了巨幅的调整，但依然有着跑赢市场平均值，并具备比较领先的收益水平。我想和大家说，长期坚持是有效的。前期通过定投对你的资产配置、对你的投资做了所谓的安全垫积累，应对市场巨幅波动的行情背景下，会帮你做平滑，我觉得它的意义还是很重要的。

王雪琪：感谢两位的分享，在基金定投的过程中可以帮助大家在长期维度平滑市场的波动。

定投的底层逻辑：不要做无效判断

做到微笑曲线需要一些定投技巧

石雨濛：今年市场确实整体比较波动，我也收集了一些投资人关于定投的困惑。像今年这样市场波动的情况下，定投行不行了?还可以有积极的收益吗?面对不断定投出现亏损的情况，现在是否需要暂停一下?如果我们想定投，如何判断这只基金值得我定投?

王雪琪：玉衡号的定投列车，就是帮助大家解决定投过程中的各种疑难杂症。每个人开始定投包括定投的体验都不一样，定投是非常具有专业性的动作，能否请列车长和大家讲讲定投的底层逻辑是什么?定投的收益来自哪里?

陈春晖：要说底层逻辑，定投相对来讲是比较简单的交易策略。说得通俗一些，放弃自己的主动判断，通过相对纪律、规律的方式，获得你投资某一只基金产品相对平均的成本，这个很重要。做投资的角度来讲，最希望是买在低点、卖在高点。过去，我相信大部分基金持有人实际上都做过所谓的主观判断。结果是什么?我们对自己的投资决策做布盘，包括我自己在内，决策十次中错五六次肯定是有的，慢慢就会带来一个绕不开的课题，我们一直在面对这样的结果，短期的决策一定程度上拖累了我们最终的投资体验。

定投的底层逻辑是不要做无效判断，通过持续的、稳定的定投次数，最终平滑你的平均成本的结果。一次、两次、三次、四次、五次，次数过少的定投无效，因为样本数不够多。定投，底层逻辑是尽可能获得相对平均、低成本的结果，重要的是在于坚持。

石雨濛：听春晖总的介绍了解到定投的概念是什么，以及收益来自哪里。作为一个初阶投资者、新手小白，请问北落的师门，定投的过程中有一个词语叫“微笑曲线”，这是定投当中比较理想的状态?

北落的师门：微信当中有个表情，上面两个小眼睛，下面是裂开的嘴的形状，看起来就像微笑一样。描述的是什么?理想状态下的定投过程，是在微笑曲线从左侧高点到低点不断地买入，持有到市场反弹，起始点、高点的点位可能一样，但如果经历了定投不断买入的过程，不用回到原来的成本价，中间就可以开始赚钱了，这是可以通过数据测算出来的，千百万做定投的人的体验可以(证明)的。这是我们希望大家做定投的过程，但也是理想当中的状态，希望大家每次定投都经历这样的微笑曲线不断赚钱。现实中有可能反过来，就是“痛哭曲线”。所以想要做到微笑曲线，需要一些定投技巧，一是在低位时要坚持住；二是希望在高点或者市场起来时、收益率达到目标时止盈，重新再开始定投。

石雨濛：是的，了解到定投是平滑风险很好的投资方式。最近市场比较波动，我身边有位朋友也在做定投，和我的工作性质差不多，平时没有时间去关注上涨、下跌等操作，但他发现到最后也是有浮亏的，这样的定投浮亏是否正常?

陈春晖：这很正常，如果您朋友最近才开始定投，尤其是过去两三个月开始，目前负收益的概率应该还是比较大的。广大投资者刚开始参与定投的过程中，都会遇到这样的问题，有些事情我们无法预期。比如这个月定投，下个月有些难以预测的“黑天鹅”事件发生，市场又有一些杀估值的行情等。如果本身你定投期限很短，还没有充分平滑整个投资这只基金产品的成本，这个阶段看账面上的数据确有可能不好看，这非常正常。如果看2016年、2018年左右参与定投的广大投资者，都经历过相对偏煎熬的过程，但坚持定投能平滑综合成本，能保证你不去“追高”，不在市场高位上车。只要市场Beta足够强，整体结果还是非常好的。

过去两三年，随着公募基金行业比较大规模的增长，投资者了解更多的基金公司、明星基金经理和明星产品。根据大部分的基金产品的数据回溯，过去三五年翻了几倍的产品，累计业绩、历史业绩非常出色，但持有人的收益情况却与产品收益存在一定偏差。

北落的师门：是的，我见过有些很牛的产品，正收益的(持有人)是个位数。

陈春晖：这就是大家常说的“基金挣钱，但投资者不挣钱”。从老百姓的角度来讲，这两年较多投资者开始参与买基金，但是我国的投资者对房地产投资有比较深刻的认识。媒体报道显示，看偏股基金指数，2000年至今，无论是平均年化还是整体累计的最终结果，不比买房差。但为什么在老百姓的心里，还是觉得买房子比买基金要靠谱?

属性确实有很大的差异，首先房子是看得见、摸得着，有一定实用属性，但最终结果差异的最大影响因素是流动性。买房子，不可能买一个月就卖了，或者住一个月、住半年就将房子出售，有也只是小部分人会做的决定。但公募基金产品，尤其是开放性产品，流动性要比房子好很多，T+1确认后，正常情况下就可以做交易。公募基金给了投资人更充分的、短期做决策的空间。在过去近20年时间里，大部分投资人希望通过自己的想法，引导自己的投资决策去做决定。

北落的师门：最终就是因为流动性太好，大家想做频繁的操作。

陈春晖：是，这不能叫“过度自信”，但太多投资者对短期做了定性、判断，结果却不尽如人意。最终引申到基金定投的重要底层逻辑，放弃无效的短期判断，通过纪律性的方式参与基金投资，通过定投，胜算的概率要比那些失效方法好很多。

王雪琪：那今年市场行情，是开始做定投的好时机吗?

北落的师门：我对当下投资时机的看法是，如果你有一颗强大心脏、是高风险偏好的投资者，做任何测评都是R5级别的，钱又长期不用，那么现在是加仓、提高自己仓位的时机。但大部分人不是这样的类型，心脏承担不了那么大的波动。对于大多数人而言，在目前感知市场的温度，逐渐撒一些种子，定投是比较好的方式。

石雨濛：现在还不晚，什么时候都可以下手，春天是最好的播种季节。第二个问题，在市场不好时，每天看到自己的负收益，请问现在还继续定投吗?是否要按下暂停键?

陈春晖：对我自己而言，定投要坚持做。如果把我自己作为样本来追溯，定投的最终结果都实现了止盈，然后开启了新一轮定投，我目前还在实现目标的过程中。对于广大投资者，定投没有获得预期结果，90%以上的原因都是没有坚持住。所以如果你定投有波动的权益类资产，它的净值会在一定的范围内波动，我们的成本是中间的一条线，未来向上的波动会带来实现止盈的可能性，我们要等待机会。机会出现之前，定投的坚持还是有必要的。

三点选出好的定投标的

三个

王雪琪：那么我们应该如何选择一只适合定投的基金?

北落的师门：三点个人的经验。一是选择波动性大一些的基金，弹性要大。就像微笑曲线，下跌的幅度足够大，可以在很低的价格、很低的净值收集到很多筹码。弹起来的时候也快，回本也快，赚收益也快。二是业绩要好，不是说弹性大就总往下，还要往上走。有很多基金出现过一直跌下去回不来，甚至有些指数跌没了。从历史数据来看，不光要波动大，历史业绩也要有证明。三是风格稳定且均衡，不专门压某一市场赛道。万一赛道出现了政策性、颠覆式的问题，就可能坚持不下去。基金经理的风格要是均衡的，不要变来变去。不能跌下去时是这个风格，结果涨的时候风格换了，涨得很慢，或者仓位降低了。所以满足波动大、长期业绩好、风格均衡且稳定这三点，就是特别好的定投标的。

石雨濛：市场波动，如果我们选择定投，现在可能还是浮亏。这种情况下，可能有些人想下车，有没有一些比较容易坚持的定投方式?

北落的师门：大家可以给自己设立一些小目标，有了目标之后我们才知道要去哪里，哪一步怎么做，这个目标的方式也很简单。比如刚工作的人定一个目标，五年以后买一辆车，比如12万的车，这五年中每年大概要存2.4万，一个月要存2000元。如果你能把定投的技巧执行得很好，选基金、定投的方式没有问题，我相信五年以后你不仅可以买一辆12万的入门级车，也有可能买一辆20万商务级的车。所以给自己定个小目标，有了目标以后，虽然中间会有波折，至少我知道每天在往目标进步，这是我当年的体会。

陈春晖：我非常认同这种方法，但心中最重要的那个答案只能自己给。即便今天我们把定投聊得比较透彻，但依然还是有很多投资者喜欢自己做决策，相信自己能短期判断、预测，这些都会影响自己最终投资的结果。

要想坚持定投，有一个方法是非常有效的，就是做比较。通过比较，自己有体会，会强化对于定投的信念。对于刚进入职场的小白，可以用少部分资金坚持1-2年做定投，少部分根据对市场做判断来投资，最终把收益率拉出来对比。这里面有个特别明显的规律，一旦实现了一次定投止盈的客户，他会非常的坚持、认同。

北落的师门：这说明得到了正反馈。

陈春晖：这个正反馈非常重要，坚持不下来就是因为在这个过程中选择了放弃。

王雪琪：像列车长说的，我们定投的最大优势是在下跌的过程中可以摊低成本，等到反弹的时候逐步积累这个收益。也提到不同的人群定投的方式的差别，对于一些初入社会的职场新人，每月稳定的现金流就是工资，这部分可以根据自己的风险承受能力拿来定投。还有很多其他的人群，您是否也可以和大家分享一下，定投这件事是否也需要对号入座?

陈春晖：谈不上“对号入座”，定投适合大部分基金投资者，我在这个时点愈发感受强烈。和大多数基金持有人一样，都可能面对一个，就是我们没有太多的时间去关注市场、关注投资，从而做总结、决策。如果我选择定投，我不用再去花额外的时间收集信息，让自己做判断。另外我之前花精力做的判断，能对50%就不容易了。在过去几年中，和我感同身受的投资人也会觉得基金定投是比较好的选择。所以初入社会的职场新人、正在拼搏的职场中坚，以及忙于奔波的宝爸宝妈、低风险偏好的投资者、铩羽而归的股市老鸟等，都是适合定投实现财富增值手段的人群。

北落的师门：对于年轻人这个方法尤其好!在你年轻、资产不多的时候，通过基金定投的方式，感知市场的波动，从中学习到正确的投资理念，是非常重要的。十几年、二十几年后，当资产不断积累，对于市场你形成很成熟的认知。有句话叫“年轻没有失败”，年轻的试错成本低，用这样的方式感知市场、学习投资、学会建立正确的理财观念，这是非常好的工具。

王雪琪：定投有哪些常见的误区?是否可以分享一下?

北落的师门：三个词表达，太短、太长、太单一。第一，如果太短时间，刚投了几期你亏钱了，可能就放弃了。如果太短，看着收益率很高，积累的本金很少，意义也不是太大。第二，也不能太长，不是说定投五年八年，如果我们投了50次，每一次对于平滑成本的影响就是100除以50.2%对于平滑成本的作用不大。当时我们积累了很多的份额，市场每次波动带来的风险波动其实是挺大的。到一定次数之后我们要做止盈，也就是设目标非常重要、纪律特别重要，所以不能太长。第三，现在我升级到组合定投的阶段，通过几只基金搭配出一个很好的、均衡的组合，会让定投起来更放心。如果投单一基金，我真的不知道它有没有到底，或者这个明星基金经理水平还行不行?是不是OUT了?有的时候我会怀疑，如果均衡一些我还是有信心的。

王雪琪：总结得非常精辟，太短、太长、太单一，都是给定投新手们的一些非常实用的建议。

陈春晖：补充一个小小的细节，如果做定投千万不要纠结所谓的时点，那是无效的。其实你选择定投，就已经放弃做择时了。如果你放弃做择时了，千万不要在什么时候开始做这件事上花太长的时间纠结，这是没有意义的。如果觉得定投没有问题，我有信心坚持把定投做长，Just do it，就这么简单。

石雨濛：如果想知道更多的基金知识、定投知识，有好方法吗?

陈春晖：银华基金上线了玉衡定投的小程序，功能还是非常实用的。涵盖的最核心内容有两类，一类是视频的宣传、视频的课程，包括日常定投、路演所用到的材料。这些都是长时间总结下来的结论和经验，对初步了解基金定投非常有帮助，基本是入门阶段学习的全方位覆盖。

还有一个非常重要的功能，上线了“跟我投”，解决了最核心的痛点。定投了几期，市场出现了一些浮亏，最终没有坚持住。“跟我投”的功能，一方面可以对定投收益进行计算，比如输入自己定投的产品、期限，定投的金额以及扣款的频率，可以直观计算当前的收益情况，帮助很多投资人做决定。其次，也可能帮助银行零售领域工作的小伙伴去做一些客户的定投数据计算，在日常工作场景里充分提高效率。

王雪琪：除了个人投资者之外，银行端的一些渠道经理、理财经理，也可以在玉衡定投上开展一些工作。

陈春晖：这个非常实用!这些都是我最重要的客户，长期和小伙伴们打交道，他们压力最大的点就是工作实在太忙了，有时没有太多的空间对客户定投结果做计算。比如客户定投多少期，目前累计收益怎样?这个可以帮助银行理财经理做客户数据的记录、阶段性呈现结果。推送提示的功能也可以帮他们有效提高工作效率。

王雪琪：也请北落的师门和粉丝朋友互动一下，分享一些好用的定投小技巧。

北落的师门：只留最重要的一条，就是五个字，定投要“止盈不止损”。止盈是我们的纪律，你要设定你的目标，但千万不要止损，不要因为短期亏损放弃你的定投计划，甚至有的时候要翻倍。

王雪琪：时间过得飞快，转眼玉衡号列车即将到站了。今天我们聊了很多关于定投的干货、故事，也许用“脚踏实地”、“仰望星空”八个字收尾非常合适。“仰望星空”，是说我们在定投的过程中要建立起定投的小目标，可以是一套房子，也可以是您心仪的车子，大家可以根据自己的情况设定。“脚踏实地”，是说我们定投从什么时候开始都不晚，可以从此时此刻，从现在开始根据自己的实际情况为我们的定投目标而努力，实现中长期的理财规划。

感谢大家的收看，大家再见。

风险提示：投资有风险，入市需谨慎。

投资者应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

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人工计划哪个好-專家倡RCEP市場人幣結算

圖：4月15日，第131屆中國進出口商品交易會線上開幕，一家陶瓷企業的工作人員在展廳直播介紹產品。\新華社

【大公報訊】記者盧靜怡廣州報道：2022年1月1日，區域全面經濟夥伴關係協定(RCEP)生效實施，全球最大自由貿易區正式啟航。4月15日，「RCEP下的人民幣國際化機遇和挑戰」為主題的第131屆廣交會論壇在線上舉行。中銀香港首席經濟學家鄂志寰認為，RCEP國家對人民幣接受程度不同，在新加坡、馬來西亞、泰國具有較廣泛的認可度，但澳洲、日本、韓國等國的使用和認可程度還有待提高。她建議，可協助大宗商品貿易使用人民幣，通過區塊鏈技術及銀企直連項目，便利境內進口商向RCEP供貨商支付人民幣。

廣東不少企業已經搶抓RCEP市場機遇。「韓國一直是我們公司的主要進口消費國之一，通過RCEP累積規則，更多含有RCEP成員國進口成分的產品可以獲得RCEP原產資格，在RCEP關稅減讓等政策利好的助推下，預計公司2022年對韓國出口額將同比增長20%。」廣州寶茜化妝品有限公司原產地申報員李小姐說。

「RCEP實施後，我們公司原產於日本的主要進口原材料合金鋼粉末的關稅稅率從2%降到0.今年以來我們已經申報了5票RCEP項下進口貨物。」靄司蒂粉末冶金(東莞)有限公司管理部部長馬福花開心地表示。該公司主要生產汽車發動機等高檔五金件，每年進口原產於日本的各種金屬粉末3000噸。馬福花表示，RCEP每月可為公司節省10萬元左右的進口成本，這將在很大程度上對沖原材料價格上漲的影響，提高公司市場競爭力。

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不是俄乌战争！不是通胀！华尔街最担心的是美联储？

一个成熟的基金经理必须掌握自己的投资能力上限，无限的投资能力就是没有真正的投资能力。

编者按

懂得很多道理，还是做不好投资，因为很多时候我们的投资决策并非被理性所决定，这正是《理性之外》这本书试图告诉我们的：根据实证研究，基民没有赚到该赚的钱的原因，主要是他们没有管理好自己的冲动和欲望，成为直觉和情绪的奴隶。

《巴伦周刊》中文版近期采访了《理性之外》作者王立新，跟他谈到了“超级基金经理”的合理性、明星基金经理是否应主动限制规模、选基金是不是就是选人以及如何在低谷时买入基金等话题，经过编辑的采访实录如下。

王立新，银华基金股份管理有限公司总经理，经济学博士，在国内基金行业从业超过20年。

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“超级基金经理”与基金规模魔咒

《巴伦周刊》中文版：经过多年发展，国内公募基金中开始出现了一批管理资金规模过百亿甚至千亿、对市场影响巨大的“超级基金经理”，海外成熟市场是否也有类似情况？这种现象又会对市场产生什么样的影响，会不会让个别基金经理的集中度太高？

王立新：“超级基金经理”的出现是二八定律的一种表现。我们都知道炒股也有二赚八赔的说法，虽然这种划分和比例不一定完全准确，但是至少说明投资股票赚钱是一件难度很大的事，真正做得好的人是少数。

“超级基金经理”就是过去一段时间被大众用资金投票选出来的优秀基金经理，是目前大家认知中的少数相对做得好的人。这部分少数人占有了大部分基民的“资金”。海外成熟市场也有类似情况，比如美国富达基金知名基金经理彼得·林奇管理的旗舰产品麦哲伦基金，基金规模从2000万美元成长至140亿美元，是当时全球资产管理规模最大的基金。

国内这种现象在经历2019、2020两年牛市后表现更为突出，有些业绩优秀的基金经理，尤其是一些赛道型的基金经理做出了很高的超额业绩，受到投资者的追捧，短期规模增长很快。如果规模增长太快、管理规模太大，超出基金经理的管理能力，就可能出现问题。

目前来看，这种现象对市场不会产生太大冲击和影响，主要有几点原因：第一，公募基金在个股持仓上有严格的比例限制，“超级基金经理”持有的单只股票在该股票的流通盘中比例不高;第二，“超级基金经理”买股票时会考虑流动性问题，流动性不够的股票容易产生冲击成本，对做好业绩和风险控制都不利，基金经理会规避;第三，公募基金大多数坚持长期投资理念，换手率不高，买卖比较有序，一般不会对股价产生太大冲击。

而且，随着我国经济发展和资本市场扩容，优质企业也在变多、变强，“超级基金经理”是这些年以来居民财富增长和资本市场做大的共同体现，居民财富增长是“超级基金经理”的水流之源，资本市场做大是“超级基金经理”的施展空间，两者缺一不可。与此同时，市场机制本身也会发挥调节作用，限制“超级基金经理”的无限扩张：有些基金经理会考虑投资能力后主动限购，有些基金经理会因为规模大影响业绩而被基民赎回。

《巴伦周刊》中文版：近期市场对于一些明星基金经理的争议，除了业绩波动之外，还集中在为什么部分明星基金经理没有在市场高位时限购的问题上，以至于有些行业基金经理的规模已经有从主动型基金成为被动型基金的势头，您如何看待这种现象？另外，如果基金经理自己缺乏限制规模的动力，那么我们是否需要从外部来设立规则制度来帮助基金经理控制规模？

王立新：基金经理的管理规模确实可以随着管理能力的提升、管理团队的壮大而相应扩大，但是这种扩大不是无限的，因为每一个基金经理一段时间内的投资能力圈是有限的。因此，限购是必要的，是一种保护投资者利益的行为。

近期关于一些明星基金经理的争议，集中讨论的是市场高位限购的问题，但我认为更应该讨论的是投资能力达到上限时限购的问题。是不是要在市场高位限购，前提应该是能不能判断出市场高位，主流投资理论认为，市场具有不可预测性，因此很难准确判断市场的高位和低位。市场的高位和低位都是透过后视镜才能看清楚的。

既然高位不能预判，限购又是必要的，那么限购的标准是什么呢?我认为限购标准应该是基金经理的投资能力上限。如果基金经理判断规模到达了自己的投资能力上限，无论何时，最好的选择就是限购，只有这样，才能持续做好业绩，赢得基民的长期信任。

事实上，一个成熟的基金经理必须掌握自己的投资能力上限，无限的投资能力就是没有真正的投资能力。在自己的能力范围内投资，量力而行，才是对基民托付尽责的表现。

我们可以看到很多行业中的基金公司、基金经理会主动采取限购措施，因此说基金经理自己缺乏限制规模的动力并不是全部事实。从基金公司的长远利益来看，做好业绩才能赢得基民的信任，规模是基民信任的必然结果。

《巴伦周刊》中文版：您的书中有一章是关于“聪明钱”的研究，现在很多个人投资者把明星基金就当成“聪明钱”，所以他们会把一些明星基金的持仓变化来当作选股或者持股的依据，您如何看待这种选股方法，股价表现跟基金重仓的相关性强吗？

王立新：经过专业训练的优秀基金经理在投资股票时确实会有优势，他们选出的重仓股必然符合自己的投资理念和投资逻辑，某些重仓股在某些时段也会有较好的表现。不过，每个基金经理的投资理念是不同的，有的人坚持价值投资，有的人喜好趋势投资。不同的投资理念选出的股票会有不同的特点。

价值投资着重关注企业价值，当价格低于价值或反应合理价值时，就会买入持有。趋势投资关注企业和股票的基本趋势，一般投资处于上升趋势中的股票。用价值投资理念选出来的股票看中的是企业的内在价值，企业的价值反映到股价上可能需要时间。趋势投资追求选出上升趋势的股票，但也不是一选一个准。因此，基金重仓与股价之间并不必然存在强相关关系。

个人投资者把重仓股当作选股或持股的依据有一定道理，但是不一定有好的投资效果。因为，基金重仓股确实是基金经理经过专业遴选的一种结果，说明股票的很多方面或某些要素符合专业投资者的偏好，这样的股票自然有可投的道理。

不过，不同的基金经理基于不同的投资理念在做投资，个人投资者不可能掌握基金重仓股背后的真正投资理由，面对纷繁复杂的市场变动，也就不可能做出合理的投资决策。“授人以鱼不如授人以渔”，个人投资者看到的重仓股相当于看到了基金经理钓上来的鱼，由于信息披露并非实时，这些鱼什么时候钓上来，什么时候又放走了，一钓一放的理由是什么，投资者无从知晓。

2

买基金本质上是在买什么？

《巴伦周刊》中文版：您在书中提到了个人投资者买基金时常犯的九个错误，其中有些错误，比如过度交易、出盈保亏等，在股民们买股票时也会出现，那么您认为买股票和买基金在本质上究竟有什么区别？

王立新：当我们说买基金指的是买主动投资的股票基金时，基民和股民的投资行为确实会存在一些相似的偏差。过度交易、出盈保亏等非理性行为在两者中同样存在。当然，有些行为偏差在两者中的表现并不完全一致。比如，股民和基民的出盈保亏行为可能存在程度上的差别，股民相对基民会更明显一些，原因是基民可以将投资错误归咎于基金经理，减轻纠错时承认自己错误的痛苦心理。但是因为选基金经理也是自己的一种选择，所以基民没有办法完全避免出盈保亏行为。

买股票和买基金虽然有相似之处，但是确实存在本质区别。我认为本质上的主要区别是对专业价值的认知差别。买股票是自己直接投资，反应了股民可能存在两种认识：第一，买股票并不是专业性很高的事，不经过专业性训练的人也能做好;第二，买股票虽然是一件专业性很高的事，但是我相信我能做好(事实上，股民可能没有充分认识到股票投资的难度)。买基金是委托基金经理来间接投资，委托行为说明基民相信买股票是一件专业性很高的事，不经过专业性训练的人不太可能做好，买基金其实买的是专业投资能力。

从实际情况来看，过去二十多年，公募基金整体上大幅战胜了指数，体现了基金作为机构投资者的专业优势。这种专业优势建立在强大的研究支持和管理平台之上，也依托于经过专业训练和采用严谨决策流程的高素质人才。如果基民能够选择适合自己的基金，做正确的长期投资，基金的专业优势就能充分地转化为基民的收益。遗憾的是基民并没有完全享受到基金的收益，由于买基金中存在的一些非理性行为，基金行业长期存在“基金赚钱，基民不赚钱”现象。这种现象也是我们这本书《理性之外》想要解决的主要问题。

《巴伦周刊》中文版：很多投资者一直对基金有着“抱团”的看法，您如何看待这个观点，根据您的研究，国内基金真的存在“抱团”现象吗？如果存在，那么“抱团”是中国市场独有的现象吗？

王立新：基金“抱团”，如果从持仓结果来看，确实是存在的。如果从投资目的来看，不太可能存在。

“抱团”股票的出现只是基金经理选择优秀企业进行投资的一个结果。市场上虽然可投资标的很多，但是一段时间契合产业发展方向，且质地优良的龙头标的数量可能并不多。一些优质的龙头标的可能在不同维度上符合不同基金经理的投资理念和选股要求，导致很多基金经理的选择出现了较大的重叠。这也符合二八定律，好股票可能只是少数，机构投资者评判好股票的标准在特定时期可能差异不大，在选择不多的情况下英雄所见略同也很正常。

而且，基金经理主动通过“抱团”来追求做好业绩也是不太可能的。公募基金体量毕竟有限，无法完全决定股价的走势。过去几年所谓的“抱团”股都是龙头标的，市值都不小，公募基金要主观上形成有效的合力难度很大。而且，“抱团”面临的风险巨大，如果形成“抱团”瓦解的负反馈效应，跑得慢或留下来的机构就会损失惨重，基金经理没有办法确保自己不会成为受害者。从实际情况来看，去年以来，所谓的“抱团”股表现并不好，这也说明“抱团”并不是一个好的投资方法。

作为结果意义上的“抱团”现象国外也存在。当年美股的“漂亮50”就是一种机构“抱团”持仓的结果。现在，美股的机构占比越来越高，机构持股比例在八成以上的股票超过三成。所以，“抱团”只是结果，但是这个结果并不一定好，物极必反，过于拥挤必然导致过度透支，我们在“抱团”高峰时要保持适度清醒。

《巴伦周刊》中文版：基金重仓股一般被认为比一般股票风险更小，但今年以来，一个比较异常的市场现象是经常会出现一些基金重仓股突然暴跌的现象，不少股民感觉基金重仓股的风险似乎比一般股票还更大，您如何看待这种现象？

王立新：正如前面一个问题所说的那样，基金重仓股是不同的基金经理基于不同投资理念选择的结果，基金重仓股和股价之间并不必然存在强相关关系，尤其是在短期内。

无论基于哪种理念形成的基金重仓股，都不是今天忽然出现的，而是基金经理基于长期视角选择优秀企业投资的结果。公募基金整体换手率不高，很多基金经理的重仓股在一段时间内变化不大，这就说明基金经理并不是今年才看好这些重仓股。

如果从企业的基本面角度来看股票风险的话，基金作为专业投资者选出的重仓股大概率比一般股票风险会小一些，毕竟专业投资者有专业的方法、专业的团队、专业的流程做深入的基本面分析。如果从股票的短期波动来看股票风险的话，基金重仓股并不一定波动更小。因为导致股价短期波动的因素很多，专业的基本面分析或趋势投资也没有办法改变单个股票的波动。

举个例子来说，基金经理去年初买入并一直持有的重仓股，经过大家一年的热炒，价格上涨了很多，估值水涨船高，今年初出现的大幅调整也属于正常现象。如果股票的基本面没有问题，调整后未来股价也有可能再创新高。在这种情况下，我们只能说重仓股的波动大，却不能说它的实际风险大。真正的风险其实不是波动，而是基本面变坏导致的永久性损失。

3

“选基金就是选人”过于简单

《巴伦周刊》中文版：“基金赚钱，基民不赚钱”是个老问题，除了您在书中提到的问题之外，您认为是否还存在基金投资者往往比股票投资更缺乏投资经验的问题，另外，您认为应该如何对基民进行投资者教育？

王立新：正如我们在《理性之外》书中提到的，“基金赚钱，基民不赚钱”主要和基民存在的非理性行为相关，而非理性行为并不会随着投资经验的增加而自然减少。

投资经验的积累确实可以增加基民的投资知识，帮助基民避免一些常识性的错误。但是，有一些植根于人性的非理性行为，比如由过度自信导致的过度交易，即使积累了丰富的投资经验也不一定能够发现和纠正。这也是很多股民亏损的原因，即使是经验丰富的老股民。

纠正非理性行为，需要专门的训练和专业的制度规范。基金公司主要就是依托强大的平台管理、严谨的决策流程、严格的风控体系、以及专业的训练机制来减少和避免基金经理的非理性行为。基民不可能人人接受这样的训练，所以对基民的投资者教育应该更讲究实际和追求实效：

第一，要因材施教。从投资者自身专业知识水平角度出发，对投资者进行有效划分，以迎合投资者需求为中心，针对特点不同的投资者采用不同方式、传授不同内容。

第二，要问题导向。应当围绕投资者需求搭建层次丰富的投资者教育服务团队，提升针对性与有效性，从通用教育走向特定教育，减少泛泛而谈，增加特定问题的方法辅导。

第三，要创新形式。通过互联网直播、短视频、机器人AI等方式丰富投资者教育形式，降低学习门槛，提升学习兴趣，让投资者教育内容更通俗易懂。不过，也应该严守合规底线，避免过度娱乐化。

第四，要形成互动。投资者教育应从单向走向双向，通过奖励、再教育等方式鼓励投资者参与反馈，构建有效的反馈机制，让教育反馈成为常态。

第五，要发展投顾。“基金赚钱，基金不赚钱”问题的解决，一方面要通过投资者教育的方式改善投资者的认知和行为，另一方面也要通过买方投顾的发展变革基金行业的模式，从机制上引导从业者和投资者做出正确的选择。

《巴伦周刊》中文版：您是否认可“选基金就是选人”的理念？如果是的话，那么我们应该如何了解基金经理的“为人”，您对此有什么建议吗？

王立新：“选基金就是选人”的说法过于简单和绝对，一套有效的方法要尽量简单，但是不能过于简单。除了“选人”以外，选基金至少还应该考虑“基金公司”和“基金产品”的因素。

优秀的基金经理只有在优秀的体系中才能发挥出最佳实力，基金投资不是一个人的战斗，研究支持、平台管理、决策流程、风险控制等都是做好基金必不可少的条件，环境塑造人，环境也改变人，基金经理在投资中也容易受到非理性行为的影响，只有依托于好的公司平台，基金经理才有可能克服人性弱点，做出长期稳定的投资业绩。

基金产品本身的属性也会制约基金经理的发挥，基金的投资范围、投资主题、仓位限制、品种限制等要素都与基金业绩的最终表现息息相关。选基金，不能只看人适不适合自己，也要看产品特性适不适合自己。同一个基金经理管理的不同基金有时在投资范围、风险收益特征上也可能会有一些差别，不一定都符合我们的投资需求。

那么具体到“选人”层面，要了解基金经理的“为人”主要就是听其言、观其行。所谓言就是基金经理发布的信息，包括从业经历、投资理念、投资方法等的自我介绍，所谓行就是基金经理的投资行为和投资结果，包括历史业绩、持仓股票、换手率等，言行一致是一个好基金经理的重要判断标准。此外，关于“选人”我还想重点强调两点：

第一，选择适合自己的人。没有全能的基金经理，每一个基金经理都有自己的能力圈和投资风格，这就意味着基金经理的表现在不同的环境下，必然有好的一面，也会有不好的一面。稳的短期不快，短期快的不稳。投资者最重要的是弄清自己想要什么，然后选择最匹配的人。

第二，信任自己选择的人。用人不疑，疑人不用。选人之前一定要深入研究、深思熟虑，选定之后，就要坚定持有。不要因为短期市场波动和短期基金表现不佳就情绪不稳、焦虑不安。只有当我们发现选人过程出了错，或基金经理自身投资风格发生了漂移，才应该及时纠正错误。其他情况下，我们都应该信任自己选的人，坚持长期投资。

《巴伦周刊》中文版：近期国内新基金发行份额创下了七年来的最低，但是历史数据也表明，恰恰是在这种低谷时期买基金的收益率反而是比较高的，您认为这一经验规律是否这次也会重演？站在基金的角度，怎样才能鼓励投资者在低谷时大胆买入基金？

王立新：基金发行低谷期一般都在市场大幅下跌之后出现，是投资者情绪极其悲观的结果。在这种情况下买基金是一种逆向投资行为，属于巴菲特所说的“别人恐惧我贪婪”。无论何时，这种投资方法的成功概率通常会更高，主要原因是买基金时股票的价格相对更便宜了。

不过低谷时期买基金说起来容易，做起来难。主要难度在于两点：第一，低谷时期到处弥漫的都是悲观情绪，人有从众效应，很难不受坏境和他人的影响。第二，低谷时期到底有多长是不确定的，今天买了，不是明天就赚钱，而是明天可能继续亏钱，买了之后在低谷期坚持下来不容易，坚持下来了最后才可能赚钱。

基于以上两点难度，要想让投资者在低谷时大胆买入基金，一要通过投资者教育改变认知，二要通过稳定的投资表现和贴心的营销服务赢得信任。改变投资者行为的最大力量永远是投资者自己，通过投资者教育能够向投资者传递正确的投资知识和理念，一旦投资者接受认同了，就可能改变了自己的投资行为，比如，我们把低谷时期买基金收益率更高的历史数据告诉投资者，其实就是一种可能有效的投资者教育。

当然，投资者对于我们传递的信息愿不愿意接受，接受的程度有多高，主要取决于投资者对我们的信任程度。有了信任，投资者才有可能听从我们的鼓励在低谷时大胆买入基金，没有信任，我们说什么都是无效的，因此，始终把投资者的利益摆在第一位，尽职尽责地做好投资，全心全意地做好服务，才能赢得信任，并真正为投资者创造价值。

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人工计划网站-新东方股价跌破1美元

上个月，新东方披露了截至2021年11月30日的六个月财务数据，报告期内净营收为19.67亿美元，净亏损8.76亿美元(约57亿人民币)。

这主要就是由于教培行业寒冬导致，新东方被报道出很多大事记，包括辞退6万员工、教学点退租、砍掉K9业务等等，其股价也是一路下滑。

3月30日早间，新东方创始人俞敏洪在个人公众号(老俞闲话)发文透露，这两周新东方的工作，基本就是会议连着会议，解决老问题、迎接新挑战。

俞敏洪提到，中间曾经有两天，新东方的股价掉到了一美元以下，有朋友问我心情如何?

他回应称：“我一个多月没有看新东方的股价了，后面几个月我也不会看。股价的高低，不是我做新东方的动力。我做新东方，只是源于我对新东方的热爱!”

现阶段，俞敏洪正在大力发展直播业务，他本人此前也曾透露未来计划成立一个大型的农业平台，自己将和几百位老师通过直播带货，帮助农产品销售，支持乡村振兴事业。

据悉，俞敏洪亲自带队，在去年12月底正式开始了直播，命名为“东方甄选”，首场直播带货以约500万元的金额落地，在当晚抖音带货主播榜的第16位。

俞敏洪的直播带货聚焦在农产品上，不过在选品上是较贵的有机农产品。俞敏洪曾在直播间解释“贵”这问题：“我们要做同类同品牌产品中最便宜的。打个比方，五常大米本来就少，价格也贵，我们能做到五常大米中最便宜，和其他大米的相比当然是不能比的。”

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